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《沪深股市交易量与收益率及其波动的相关性_来自实证分析的证据》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、经济科学·2003年第2期沪深股市交易量与收益率及其波动的相关性:来自实证分析的证据赵留彦王一鸣(北京大学中国金融研究中心北京100871)摘要:本文使用上海和深圳两个市场的大盘指数和A股交易量序列,主要借助于指数GARCH模型探讨中国股市收益率和交易量之间的相关性。结果表明:交易量与同期的收益率水平明显正相关;虽然总体来看,交易量对收益率波动没有确定一致的解释作用和先导作用,但将交易量划分为预期和非预期部分后我们发现:预期交易量不影响股价波动,而未预期到的交易量变动不但与同期的波动正相关,还可以为下期波动提供有限的预测信息。另外,对二阶矩的考察还表明
2、我国股市中收益率的波动存在明显的“杠杆效应”,负的冲击比正的冲击会造成股价更大的波动。关键词:量价关系股市波动性EGARCH模型一、引言股市交易量与收益率之间的变动关系,长期以来一直是金融领域的一个重要话题,因为量价关系是了解金融市场结构的一个途径,也是研究套利机会或者说市场有效性的重要手段。现有相关文献大多针对美国股市,其量价关系的研究却是多角度的。例如,股价变动与交易量之间的关系(Westerfield,1977;Tauchen和Pitts,1983;Rogalski,1978),股价变化的绝对量(变化幅度)与交易量之间的关系(Crouch,197
3、0),价格波动方差与交易量之间的关系(Epps和Epps,1976)等。这类研究的一般性结论是:交易量与股价变动呈正相关,与股价波动幅度也呈正相关(Karpoff,1987①)。然而,如Gallant等(1992)所指出,此前关于量价关系的研究主要集中在二者的当期静态关系上。Hiemstra和Jones(1994)开始使用线性和非线性格兰杰因果检验研究股市收益率和交易量变化率之间的动态关系。Campbell等(1993)对量价因果关系的研究表明,伴随大的交易量的股价变化方向容易逆转,而伴随小的交易量的股价变化方向容易持续。在Blume等(1994)本研
4、究得到社会科学基金(02CJL007)的资助。作者感谢香港大学宋敏教授和匿名审稿人对本文初稿提出的建设性建议。①Karpoff,J.M.(1987)对此前关于股市交易量与价格变化关系的研究作了一个全面的综述。57的模型中,交易者能够从证券过去的交易量和价格中获得有效信息,因此技术分析中包含交易量变动信息的交易者更能获利。Wang(1994)基于信息不对称模型分析了量价之间的动态关系,表明交易量能为未来股价的变动提供信息。这些模型都为股市量价之间关系的实证研究提供了有益的指导。Chen等(2001)利用9个发达国家和地区股市的大盘数据,用格兰杰因果检验检
5、测了股价和交易量之间的动态关系,结果认为交易量和股价的绝对变动量之间存在正相关关系,一些市场上是股价变动先于交易量变动,而另一些市场则得出相反的结论。Lee和Rui(2002)同样利用格兰杰因果检验方法,考察了美日英三国股价和交易量的关系,认为在这几个市场中交易量并非股价变动的格兰杰原因,而美国的交易量对英日市场有先导作用。在我国无论是大盘还是个股,量价关系虽零星有所成果,但在方法和数据筛选上都没有细致和准确的深入研究,缺乏稳健性的结论。本文目的在于通过沪深两个市场指数(以及市场收益率)和交易量之间的静态和动态关系,考察我国股市中价量之间的相关性,以及
6、交易量是否能为市场指数走势及其波动提供有用的预测信息。本文以下结构安排是:先简要描述了收益率和交易量的统计特征以及对交易量时间趋势的处理方法;其次介绍了实证中要使用的广义自回归条件异方差模型(GARCH);然后给出利用指数GARCH(EGARCH)模型考察沪深股市收益率和交易量关系的有关参数估计结果;最后总结性给出本文研究所得到的结论。二、数据2.1交易量和收益率序列的统计特征本文所用数据包括1993.1.02-2001.12.31沪深两个市场A股交易量序列以及上证指数、深证成分指数①(由于中国股市初始设立一段时间内规模太小,上市公司数量不过几十家,而
7、且运作很不规范,因此我们取样自1993年始),深市2197个样本,沪市2212个样本。股价指数和交易量数据来自于《中国股票市场交易数据库查询系统-CSMAR2000》(www.chinagtait.com)。两市市场指数日收益率(%)的计算采用对数收盘指数之差,计算公式为:*Ri,t=100log(Pi,t/Pi,t-1)(1)这里,Ri,t表示第i个市场t日的收益率,P代表股市收盘指数,下标i分别代表沪市和深市。中国股市设立时间虽然不长,其间却经历了快速发展和阶段性变化,以往有研究认为,1996年之后,股市无论是在自身效率水平还是在对国民经济的作用方
8、面都有明显提高(马向前等,2002;张亦春等,2001)。据此设想我国股市发展的前后阶段收益率
