沪深股市分形结构实证分析

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1、山东大学硕士学位论文沪深股市分形结构实证分析姓名：窦玉进申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：李增刚20110510山东大学硕士学位论文中文摘要随着金融监管的逐步放松和全球经济的一体化，国际资本流动日益频繁，波动性也越来越大。许多研究表明，为抵御国际资本流动的冲击正是近年来新兴市场国家外汇储备大量增加的重要原因。资本流入的停止对一国经济造成了重大不利影响，降低了该国消费者的福利，而充足的外汇储备则可以减缓甚至抵消资本流入骤停的冲击。为此Jeanne和Ranci6re建立了基于短期外债流入停止的外汇储备动态优化模型。本文在其基础上加入了更多

2、的资本流入项目如长期外债，外商直接投资等，得出了更加符合我国实际的理论模型。由此模型可知，在开放的经济环境中，一国为抵御国际资本流动冲击而储备的外汇存在一个最优的规模，并由以下因素决定：资本流入骤停的概率；资本流入骤停发生后的产出损失；资本流入的各项如短期外债、长期外债、外商直接投资与国内生产总值的比例；以及消费者的风险厌恶系数等。且随着以上各个因素的增大，一国外汇储备最优的规模也相应扩大，而一国的长期产出增长率、外资的成本几乎对外汇储备的最优规模几乎没有影响。．将动态优化模型运用于我国1988—2009年外汇储备最优规模的实证分析，发现我

3、国外汇储备的最优规模与国内生产总值的比例约为20．4％。由此可以结论：1988．2001年我国实际的外汇储备规模不足，2002年储备规模基本适当，2003年以后外汇储备规模过剩，特别是2007年以后严重过剩，实际规模已超过最优规模的一倍多。通过对模型中各参数的敏感性分析可知，即使资本流入骤停的概率、资本流入骤停后的产出损失率、资本流入的各项目占国内生产总值的比例以及消费者的风险厌恶系数高于实证分析中的预设水平时，当前阶段的外汇储备规模也仍然高于最优的规模。如此高额的外汇储备对我国经济造成的不利影响难以估量，因此也对我国外汇储备的管理提出了更

4、高的要求。关键词：外汇储备；最优规模；资本流入骤停；动态优化山东大学硕士学位论文ABSTRACTAswiththerelaxationoffinancialregulationandglobaleconomicintegration，thelevelandvolatilityofinternationalcapitalflowisincreasing．Manystudiesshowthatemergingmarketcountrieswillingtokeepalargeamountofforeignexchangereservestore

5、sisttheimpactofinternationalcapitalinflows．Duringtimesofcrisis，sudden-stopofcapitalinflowssignificantlyreducesthewelfareofconsumersandsufficientforeignexchangereservesCansloworevenoffsettheimpactofcapitalinflows．JeanneandRanci6rehadestablishedadynamicoptimizationmodelofopt

6、imalinternationalreservestocapturesudden-stopofcapitalinflow．Inthispaper,weimprovedJeanneandRanci6re’Sandaddedmoreitemssuchaslong-termdebtcapitalinflows，foreigndirectinvestmenttoit,aimtomoreclosedtoreality．Throughanalysisfromthenewmodel，wecanseethatthereisanoptimalscaleofa

7、country’Sforeignexchangereserves，inanopeneconomy．OptimalscaleofforeignexchangereservestoGDPratioisdependonthefollowingfactors：theprobabilityofsudden—stop；outputlossesaftercrisis；shortandlong-termexternaldebttoGDPratio，foreigndirectinvestmenttoGDPratio；andconsumerriskaversi

8、on．Withtheincreaseofallthefactorsabove，theoptimalsizeofacountry’Sforeignexchangereservesh