分形市场理论与我国证券市场实证分析

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1、分形市场理论与我国证券市场实证分析韩国文韩海波韩国文作者单位：武汉大学金融系副教授通讯地址：湖北省武汉市武汉大学430072电话：027-67802603电子信箱：hanguowen@263.net韩海波作者单位：兰州商学院统计学院讲师通讯地址：甘肃省兰州市兰州商学院730020电话：0931-8469893电子信箱：dickkky@sohu.com1分形市场理论与我国证券市场实证分析[摘要]在简要分析传统有效市场理论缺陷的基础上，介绍分形市场理论及其分析方法。以完整的上证与深证日收盘数据作为分析对象，应用典型分形市场

2、分析方法，计算了沪、深两市的非周期循环的长度，对我国证券市场进行了完整的分形结构描述。[关键词]有效市场分形理论证券市场实证分析FractalMarketTheoryandEmpiricalAnalysisofChinaStockMarketsHanGuowenHanHaibo(DepartmentofFinanceWuhanUniversity,Wuhan,Hubei,430072DepartmentofStatisticsLanzhouCommercialCollege,Lanzhou,Gansu,730020)[

3、Abstract]ThispaperanalyzeslimitationofEMHbrieflyandrepresentsfractalmarkettheoryanditsanalysismethods.Atthesametime,thispapertestsChinesecapitalmarketcompletelyusingintegratedgeneralindexofShanghaiandShenzhensecuritymarketsandtypicalmethodoffractalmarkettheory.E

4、speciallyitcalculateslengthofacycliccycleofthemarket.Thispapercanhelpgovernmentpolicyandprivateinvestmentdecision-makingWhat’smoreitcomparesdifferenceofcapitalmarketsbetweenChinaandAmericafromthepointofviewoffractalmarket,andgiveoutadifferentconclusion.Atlastthi

5、spaperwillrepresentapplyingoffractalmarkettheoryinwidely-usedfinancialmodels.[KeyWords]efficientmarket；fractaltheory；securitiesmarket；empiricalanalysis2分形市场理论与我国证券市场实证分析引言市场有效性假说是理性预期学派理论的一个重要组成部分，它是数量化资本市场理论的基石，正是EMH的出现，随机微积分在资本市场研究中才得到广泛应用，资本市场的精确度量才成为可能，现代经典资

6、本市场理论都是在此假说基础上发展起来的。然而，以曼德勃罗（Mandelborot）为代表的众多学者对传统的金融、计量理论提出了质疑。曼德勃罗（1964）提出资本市场的收益率并不服从正态分布，其分布具有典型的尖峰、厚尾特征，实际上服从一族稳定帕累托（StableParelo）分布，在这类分布中，方差是无定义或无限的，在一定条件下，它对应于分数布朗运动，其特点是自相似(self-similar)、长期相关性（long-rundependence）和统计自相关性。由于这个原因，传统的资本市场方法显然不能准确地反映市场行为。这

7、样就需要构造一个全新的理论和方法去重新解释、分析资本市场市场。目前，较为成熟的混沌现象的研究方法就是分形理论，该理论已经被广泛应用在自然科学中，取得了显著成效。近年来，这一方法在社会科学特别是经济学中也崭露头角，表现出强大的生命力。我国学术界一直以EMH为基础，进行证券市场的实证研究。对我国证券市场的有效性检验中，新加坡学者俞乔(1994)利用序列相关检验、游程检验和非参量检验证明我国证券市场处于非有效状态，我国学者宋颂兴(1995)、沈艺峰(1996)、陈小悦(1997)、吴世侬(1997)、杨朝军(1998)、张兆

8、国(1999)、胡畏(1999)利用不同的方法证明我国证券市场处于弱式有效状态，但尚未达到半强式有效市场。这些检验均源自EMH的理论。由于EMH的可靠性越来越受到质疑，在分形市场理论提出以后，一些研究人员开始利用分形市场理论对我国证券市场进行一些尝试性的研究工作。叶中行、曹奕剑(2001)利用分时数据计算了沪市个股（5只）的Hur