期货市场价格发现功能理论与案例分析

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1、期货市场价格发现功能：理论与案例分析中国证监会期货部副主任黄运成同济大学经济与管理学院张辉马卫锋一、价格发现功能内涵价格发现功能是期货市场的基本功能之一。没有价格发现功能，套期保值、回避价格风险的功能就无法实现。价格发现功能，是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。远期协议和期货价格可以反映市场参与者对未来的价格预期，期权价格可以反映对未来市场价格波动性的预期。诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒说：“期货市场的魅力在于让你真正了解价格”。二、价格发现功能案例分析（一）案例1.上海期铜上

2、海期货交易所的铜期货，不仅是国内铜的定价中心，而且已经成为国际三大铜定价中心之一。在国内定价方面，上海期货交易所每天早上9点的期货铜开盘价是全国现货铜定价的依据。例如，浙江铜加工企业已经深刻认识到并广泛利用了期货市场的定价功能，其原材料采购定价、产品销售定价和对于以铜杆等电解铜加工品为原料而生产的铜产品，比如电缆，定价方式如表1所示。在国际定价方面，上海铜期货市场是仅次于伦敦的全球第二大铜定价中心，其铜期货交割规则，已经同伦敦金属交易所一样成为国内外铜生产商进行仓单注册的国际标准。表1浙江铜加工企业主要定价方式定价方式说明原材料目前浙江铜加工企业原

3、＝期货合约当日价＋升贴水（电解铜）材料采购的主要定价方式。采购定价一种应用相对较少的原＝期货合约日平均价＋升贴水材料采购定价方法，主要应用于规模较大的铜加工企业。点价目前浙江铜加工企业产＝期货合约当日价＋加工费产品销售定价品销售的主要定价方式。（以电解铜为一种应用相对较少的产＝期货合约日平均价＋加工费原料生产的产品销售定价方法，主要应用于品）针对长期稳定客户的销售。以铜杆等电解竞价铜加工品为原料生产的铜产买卖双方协商定价品的销售定价资料来源：《期货市场功能、业态及其国际化》，汪炜、施建军，经济科学出版社，2005年。同时，吴冲锋（1997）、彭朝晖

4、（2002）、华仁海（2002）、韩德宗（2005）等学者的实证研究表明：上海期货交易所铜期货的价格与铜现货价格的相关系数达到了0.97左右，与伦敦LME铜期货价格的相关系数也达到了0.94左右。这说明，上海期货交易所铜期货交易的价格发现功能得到了充分的发挥，其价格能够准确地反映国内外铜市场价格的变化趋势。2.大连大豆大连商品交易所的大豆期货价格正在成为全球最大的非转基因大豆定价中心，己经成为国内大豆产业中最具权威性的指导价格。黑龙江农垦集团多年来通过利用期货价格的超前性和权威性，科学安排生产种植，改变了在生产种植中的被动调整状态。每年四月，黑龙江

5、农垦集团会在参考分析大连商品交易所大豆期货价格后，向下辖农场发布大豆种植面积指导意见。集团下属的103个农场，都配有大连商品交易所的行情终端，可以随时了解到大连商品交易所的大豆期货价格。有50多家农场直接参与期货交易，对未来生产的大豆进行避险。近年来，我国大豆现货市场价格受国际市场和国内现货市场供求关系的影响变化非常大，但是在期货市场价格的引导下，黑龙江农垦集团大豆生产在产量与价格上始终保持比较稳定的局面。期货市场的优质优价原则也引导大豆质量的提升，黑龙江农垦集团在参与期货市场的前后，大豆生产发生了根本性的变化。同时，徐宏（2000）、于笋（200

6、3）、曾超（2005）、马正兵(2005)等进行的实证研究表明：大连商品交易所价格与芝加哥期货交易所大豆期货价格间的相关系数达到0.9以上，具有高度关联性，基本实现了与国际市场的接轨；大连期货价格与国内现货市场大豆价格相关系数也比较高，达到0.89左右，大豆期货价格与现货价格的变化趋势基本保持一致，充分反映了大豆现货市场价格波动实际情况。（二）案例分析衍生品市场的价格发现功能，无论对期货市场的直接参与者还是对期货价格信息的利用者，都具有十分重要的意义。(1)促进了行业形成统一的定价体系。由于期货市场的独特优势，期货价格在确定现货价格方面起着巨大的作

7、用，期货价格是现货价格的基准价格。1995年原中国有色金属工业总公司和国家计委相继发文，将上海金属交易所的期货合约加权平均价作为定价基准。此后国内铜铝现货的交易一般均会参照期货市场的价格。随着上海期货交易所规模的扩大和地位的提高，其铜铝报价的权威性得到了行业内外的一致认可。目前国内铜铝生产和贸易企业每天都在紧盯期货价格，据此制定自身的营销策略。因此，期货市场的出现，促使了铜铝等金属产品统一定价体系的形成，这对市场参与各方都是有益的。另外，有色金属期货市场还为有色金属相关原材料的定价提供了基准。从2001年4月起，中国铝业公司将上海期货交易所三个月期

8、铝合约月平均价作为氧化铝长期合同销售价的定价基准，以15%的比例，与期货价格挂钩，在很大程度上避免了氧化铝现货价格大起大落