中国市场可转债宣告效应实证的研究

《中国市场可转债宣告效应实证的研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、摘要可转换债券(convertiblebond，简称可转债或转债)，是一种兼具债性和股性的可转换融资工具。国外关于可转债的研究开始得较早，相对比较成熟，已经形成了丰富的理论文献和实证结果。作为上市公司一种重要的再融资方式，宣告发行可转债消息对股票价格的影赡是国外研究的一个重点，多数学者称之为宣告效应。国外学者的研究主要分为两个方向：美国可转债市场和美国以外的可转馈市场，许多关于美慝和欧洲的研究发现发行使公司杠杆率降低的证券会使公司的价值平均降低3个百分点，而关于日本和欧洲一些小国家市场的研究却发现可转换债券的发

2、行的宣告效应为歪。本文的研究思路是：可转债在中国发展已经有十余年，但是对于可转债的理论研究还处予超步阶段，对于可转债市场宣告效应的研究集中在可转债发行时，而对于可转债在转股时期的研究，国内外研究极少涉及。因此，笔者认为对于可转债在特定时期(发行时期和转股时期)的市场宣告效应的研究还是很有必要性的。本文试图依据已经比较成熟的研究成果即拟发行可转债对股票价格的影响，通过标准事件研究方法来衡量可转债发行和转股的市场效应，研究我国可转换债券发行公告目和转股目前后正股出现的异常收益情况，观察可转换债券对正股的宣告效应的方

3、向和程度，并通过多元回归定量分析了哪些因素对异常收益产生影响。论文预期目标是通过研究我国可转换债券发行公告日和转股日前后正股出现的异常收益情况，观察可转换债券对正殷的宣告效应的方向和程度，以期对公司管理层的融资和投资者的投资有～定的指导作用。主要的创薪点是研究可转馈在转股匿对股票价格的影响瘁价格舞常变化的情况进行实证。本文的主要内容是：首先对萄转债蛉基础理论进行阐述，包括：珂转债的基本条款、可转债的债性股性、可转债的融资动机理论；其次对可转债进中国市场可转债宣告效应的实证研究行文献综述，阐释了可转债宣告效应的基

4、础理论以及国内外发行权益和可转债的宣告效应的研究成果；然后进行可转债的发行和转股公告对转债股价影响的实证研究，包括事件分析概述、统计显著性检验、事件研究模型的建立、数据的获得、描述性统计、事件研究结果、截面多元线形回归分析、得出回归结论。最后提出研究结论与建议。本文采用Brown和warner(1985)的标准事件研究方法来衡量可转债发行和转股对转债自身和对正股的宣告效应。本文采用超额收益率的研究方法。超额收益率的时序研究被普遍应用于有关上市公司信息对其股票价格影响的研究，是事件研究EventStudy中常用的

5、方法。但是本文的异常收益不是通过简单的平均调整模式计算出来，而是通过建立市场模型，进行回归以后得出的异常收益，因此，鉴定效果应该更好。超额收益率的时序研究方法的原理是通过考察样本在信息公告日前后某个特定的研究窗口中，每隔一定时间，可以是一天、一周或一个月等的平均或累计超额收益偏离O的程度来判断市场对该信息的反应，以及分析市场的投资行为。并且本文将通过多元线性回归模型定量的确定影响公司异常收益的相关因素。论文通过标准事件研究方法，以及市场模型得出如下结论：在发行公告日前后，宣告效应为负，但是市场对发行可转债的反应

6、释放得也较快；在转股公告日前，宣告效应为负，在转股公告日后，宣告效应为正，但是市场对可转债转股得反应释放得较慢。为了更深入了解超常收益的影响因素，论文进行了横截面回归分析。根据国外已有的理论和研究成果，我选择了公司规模，负债比率，相对规模、稀释度、市场价值一账面价值之比作为解释变量。另外，根据我国对增发公告股价效应的研究结果，本文在回归中加入了流通股比例这一解释变量。对于发行日样本来说，通过F检验，笔者发现：回归方程显著，即“公司规模”、“负债比率”、“相对规模”、“稀释度’’、“市场价值与账面价值之比”、“流

7、通股比例”等变量联合起来对“累积超常收益”有显著影响；通过t检验，笔者发现：给定显著性水平口=0．05，当在其它解释变量不变的情况下，解释变量“公司规模”对被解释变量“累积超常收益”有显著的正影响，也就是说公司规模越大，在发行日的公告效应就越大，CAR也越大。这个结果与BrennanandSchwartz(1988)得出的结论不2摘要符，他们认为两者应该负相关。但是这个结果支持Stein(1992)的结论。Stein(1992)认为公司规模能代表信息不对称的程度和发生财务危机的可能性，因此两者应该正相关。这一结

8、论与我国的实际情况也是相吻合的，在我国公司规模越大，因其信用评级和知名度较高，投资者的接受度也较高，有利于可转债的发行与销售，所以公司规模越大的公司，越倾向于以发行可转债筹措资金。对于转股日样本来说，通过F检验，笔者发现：“公司规模"、“负债比率’’、“相对规模”、“稀释度"、“市场价值与账面价值之比’’、“流通股比例"等变量联合起来对“累积超常收益"有显著影响；通过t检验，笔者发现：