资本结构对电力企业绩效影响的实证分析

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1、第1章引言1.1研究背景及研究意义1.1.1研究背景西方学者对资本结构问题的研究持续了几十年，其中理论观点层出不穷。理论的深入与发展伴随着经济形势的不断繁荣而进步，这是一个逐步演化的过程。之所以研究资本结构，因为人们清晰意识到，随着现代产权制度的建立与完善，资本结构已不仅仅是财务领域的问题，而是关乎公司治理水平的提高。在市场繁荣的前提下，企业的核心问题是什么？责权利。出资各方承担什么责任，行使哪些权利，享受哪些利益，通过一套完整的现代企业制度，实现企业的稳定、繁荣与发展。尤其是引入实证数据分析方法以后，为研究资本结构提供了非常科学的依据。作为社会

2、科学范畴，尽管经济学研究和自然科学存在许多不同之处，如人们的心理预期、边际效用、弹性分析等，似乎都存在变化因素，但是计量模型的建立，回归分析等方法的运用，解决了变量多而杂的问题。本文研究电力上市公司，将借鉴西方经济学的理论观点基础。不同之处在于，西方国家公司拥有一支非常发达的市场经济体系作为基础，兼具法人治理结构健全、融资方式多样化的优势，因此，他们的理论推导和结论有成熟完善的市场经济作为前提。然而，在中国特殊的市场背景下，西方的经济学理论还适用吗？尤其是我国市场经济起步较晚，公司治理结构还不十分健全，融资方式也趋于单一化的环境下，运用西方经济学

3、理论分析中国的问题，还奏效吗？除此以外，针对不同行业，对资本结构及公司绩效影响的因素不尽相同，即使相同的理论支持或者相似的统计学计算方法，实证分析的结果也不尽相同，甚至完全相反。这就要求我们针对不同行业进行不同分析。基于此，本文将针对电力行业中最优良的资产部分—上市公司展开研究，以求探寻电力企业资本结构与公司绩效的相关性。1.1.2研究意义传统体制下，电力企业并不考虑盈利性，而是作为国家的职能机构配备，提供与国民生活息息相关的产品。受计划经济时期的影响，背靠“政府”这座大山，电力行业对于财政拨款或者银行贷款，一直处于“高枕无忧”的状态。但是随着我

4、国改革开放，市场经济的推行，国企进一步深化改革，即使处于垄断地位的电力企业，也不得不面临竞争的局面。竞争，就意味着走向市场。随着国有资产进一步证券化，上市公司如何实现股东利益最大化，如何实现国有资产保值增值，如何真正创造价值，如何给股东以及广大股民交出一份满意答卷，成为新一轮改万方数据革形势下电力企业面临的新问题。因此，电力企业必须建立现代公司治理模式，由单纯提高产能过渡到提高效率、创造价值，扩大企业规模实现业务扩张的道路上必须注重方法、避免盲目。如何获取足够的资金以跟上国民经济不断发展的脚步？融资方式的变化，必然导致资本结构也发生变化。影响公司

5、绩效的因素有很多，对于大多数行业，研究的是供求关系，即有好市场好销路，供不应求，这样的企业自然能提高公司绩效。但是对于电力行业，产成品电能是涉及千家万户的基础产品，它的供求关系，大多受电网公司控制，电网公司批准多少发电量，发电企业据此提供产品。因此研究产品市场，研究供求关系，笔者认为意义不大。尤其随着我国过去十年经济的迅猛发展，各产业链都离不开电力供应，电能作为一种清洁能源，备受各行业青睐。正因为有这样乐观的前景，有中央政府与地方各级政府的高度重视，有国家先后出台大量优惠政策的扶持，我们更应该合理利用手中的资源。尤其随着近几年的发展，电力板块作为

6、我国资本市场颇具特色的行业板块，一直备受投资者青睐，鉴于此，对其进行实证研究所必需的多方面条件也已相对成熟，近年来上市公司一直对外披露财务报告，实证研究的数据来源也真实可靠。本文试图从研究资本结构对电力上市公司绩效的影响为切入点，得出实证结论，并以此结论为依据，对企业融资方式的规范性、治理结构的健全性、经营模式的优劣性，提出相关建议，以构建合理资本结构、提升绩效水平。尤其在深化国企改革、提升资源配置效率、实现经济有效增长以全面建成小康社会的进程中，对于优化其他垄断性能源行业的资本结构问题，也具备参考及借鉴作用。1.2文献综述如前所述，MM定理问世

7、以来，对资本结构的研究基本上就形成了体系。尽管没有具体的流派，但归纳起来，主要是两个角度的研究：1、影响资本结构的主要因素有哪些？存在最优资本结构吗？2、资本结构与公司绩效（或者公司价值）存在关系吗？正相关还是负相关？或者非线性相关？研究的最终目的，都是为了实现资源的有效配置、提高公司的治理水平、规范企业的经营行为、提供企业的最优决策。围绕这些目的学术界展开了长达几十年的研究，观点也层出不穷。具体归纳如下：1.2.1资本结构与公司绩效无关传统的净营业收益理论比较片面，基本忽视了资本结构对公司绩效产生的影响。单纯认为提高企业的净营业收益，才是提升公

8、司绩效的唯一途径。此观点认为，增加企业负债，会提升企业风险，风险一旦提升，根据人们对风险与收益匹配的预期心理，股东对企业未来的收益预期随