我国上市公司定向增发股权再融资实证分析

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1、独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得墨鲞盘堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位敝作者签名试≥专签字嗍加髟年夕月>，7日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解苤鲞盘堂有关保留、使用学位论文的规定。特授权鑫鲞盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇

2、编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)⋯一虢刊、耋芳签字日期：)驴招年歹月>／日n翩繇杨岔艮签字吼泸形年r月7日第一章导论1．1研究背景和意义随着中国资本市场的日益完善，定向增发这一作为资产并购和产业整合的重要方式，日益受到我国上市公司的青睐。通过定向增发的形式，企业不仅可以达到融资的需要，更可以引入战略投资者，和国际先进企业结成战略同盟，同时为企业自身注入优良资产，改善企业资产结构，提高盈利能力。同时定向增发股票发售对象一般都是有专业投资实力的机构投资者，且一般存

3、在6个月以上的限售锁定期，这对稳定股票市场，推进市场有序发展有积极的影响和意义。所谓定向增发是指上市公司将其特定数量的股票主要售与经其选择或批准的机构或个人取得特定资金或资产的行为。它是资本市场进行融资的一种方式，在国际成熟资本市场较为流行。定向增发这种融资形式早在2002年《上市公司收购的管理办法》颁布出台后就已经出现，但并未得到太多上市企业的应用和关注，这主要由于当时股权分置改革没有有效实施，流通股股东与非流通股股东利益没有协调一致，市场不确定性因素较多，信息披露效率较低，且注入资产质量难以考证，造成有融资“圈钱”的嫌疑，受到市场的

4、冷落也就不足为奇。现如今金融市场环境已出现较大转变，受到中国经济近几年持续较快增长的激励影响，并伴随资本市场股权分置改革成功，人民币汇率稳步上升，市场资金的充裕，中国股市出现了久违的牛市繁荣景象，股市投资者信心上升，投资热情高涨。随着股权分置改革取得阶段性成功，证券市场恢复上市融资功能，定向增发在上市企业中得到广为应用。定向增发的对象主要为公司大股东，境内外战略投资者，一般机构投资者。如果公司增发对象为战略投资者，其大多为战略发展目的考虑，融资的要求位于其次。其更看重于投资者的行业背景，利用其管理经验和经营销售资源，实现战略合作，更进一

5、步扩大国内市场，打开外资市场。公司大股东可以通过定向增发向企业注入优良资产，在全流通领域下，实现企业整体上市。同时，大股东权益得到加强，有效减少关联交易以及股东与上市公司间的利益冲突，以提高公司价值。对于一般机构而言，公司如果有比较有发展的建设项目或者有较大潜力的研究成果，多会引起机构投资者的兴趣与关注，参与定向增发。一般机构投资者多以现金形式购买股份，这可以为公司及时带来所需要的资金，满足企业融资需求，同时有效降低企业进行借贷负债进行融资引起的财务风险。企业也可尽快应用资金进行新项目的投产实施，从而增加公司业绩水平。第一章导论同时，定

6、向增发作为一种并购手段，其操作上较为简便。行业龙头性企业也可以应用定向增发并购其他公司，有效进行行业内部整合，帮助不良企业摆脱困境，增强资本实力，高速有效成长。通过研究定向增发的股价效应可以有效的指导上市公司根据自己的实际情况选择再融资方式，对政府监管部门防止市场对特定事件过度追捧，从而造成股市泡沫，以及对中小投资者避免盲目“跟风’’，选择合理的入市时机有良好的参考价值和积极的指导意义。1．2文献综述1．2。1国外相关研究文献回顾20世纪80年代以来，西方发达国家上市公司采取配股再融资方式基本消失，而以增发新股和定向增发再融资的形式越来

7、越多，因此国外对此的相关研究开始出现并日益成熟。KarenHopperWruck(1989)IlJ通过对比上市公司公开增发股票和非公开增发——定向增发股票的宣告效应，发现同公开增发带来负的超额收益率的价格负效应相反，上市公司非公开发行的宣告效应带来“．5％的平均超额回报率。并在建立回归模型进一步分析的基础上指出，定向增发后公司价值的变化同公司股权集中度有强烈正相关性。他认为，上市公司实现定向增发将新增股票售与特定对象后，股权结构发生了变化，加强了外界对公司的监督，提出“监控假设”，这会促使公司加强投资改善经营业绩，二级市场上正的超额收益

8、率反映了市场对公司业绩趋好的预期。MichaelGHertzelandRichardL．Smith(1993)【2]研究了定向增发股票折价和定向增发后股东的财富效应。并解释了MyersandMajluf(1