“观经论债”之转债策论二：转债迎来配置时机

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1、目录转债价格和正股高度相关，受纯债价值影响较小4转债攻守兼备，在市场低位扩容引发各类投资者的关注4转债价格受正股价格的影响较大，受纯债价的影响较小6不同行情下，转债走势均和正股一致，偶尔背离8权益牛、熊市中，转债价格的走势和正股走势高度一致8震荡市中，转债受正股主导，高溢价率下二者可能背离12转债迎来重要配置时机，关注低价低溢价率个券14资产配置的天平已向权益倾斜，转债迎来重要配置时机14供给加速、溢价率承压下，优先关注低价低溢价率个券16图表目录图1：当前，转债市场价均值处于历史低位4图2：当前，超过95%的转债的YTM不低于04图3：2017年以来

2、，转债的支数和规模同时提升4图4：2017年扩容以来，险资、专户理财等资金的转债仓位提升4图5：根据转债平价划分，历史上存在三轮权益牛市、熊市和震荡市5图6：三轮牛市中，转债基本能取得和正股相当的收益5图7：三轮熊市中，转债的跌幅明显小于正股5图8：三轮震荡市中，转债和正股的表现不一5图9：在权益市场表现好时，混债二级基金转债仓位提升6图10：在债券表现较差时，混债二级基金转债仓位提升6图11：在权益熊市和震荡市中，灵活配置型基金的转债仓位提升6图12：在权益熊市和震荡市中，偏股型混基的转债仓位提升6图13：投资转债需要关注正股、溢价率、纯债价值和条款

3、等要素7图14：大多数时候，转债市场的平价均值高于纯债价值均值7图15：大多数时候，转债市场的YTM利差均值低于-100BP7图16：回溯历史来看，转债走势和正股高度相关8图17：仅在权益市场底部，转债价格会受到纯债价值的支撑8图18：转股溢价率大致随转债市场价反向变化8图19：转股溢价率大致随转债平价反向变化8图20：牛市中，转债市场主要受正股主导9图21：熊市中，转债市场亦主要受正股主导9图22：第一轮牛市中，转债价和正股高度一致9图23：第一轮牛市中，转股溢价率先下降、再提升最后再次压缩9图24：第二轮牛市中，转债走势和正股依然一致10图25：第

4、二轮牛市中，溢价率先快速压缩、企稳后小幅抬升10图26：第三轮牛市中，转债走势和正股完全同向10图27：第三轮牛市中，溢价率经历先压缩、再提升、最后再压缩的过程10图28：第一轮熊市中，转债随正股的下跌而下跌11图29：第一轮熊市中，溢价率先抬升、后压缩、最后再次抬升11图30：第二轮熊市中，转债走势和正股完全一致11图31：第二轮熊市中，溢价率亦先抬升、再压缩、最后再抬升11图32：第三轮熊市中，转债走势亦和正股高度一致11图33：第三轮熊市中，溢价率同样经历抬升、压缩、最后再抬升的过程11图34：震荡市中，大多数时候，转债市场走势与正股一致12图3

5、5：震荡市中，转债市场走势可能和正股走势背离、和溢价率一致12图36：第一轮震荡市，转债走势和正股高度一致12图37：第一轮震荡市中，溢价率随转债走势被动变化12图38：第二轮震荡市中，出现正股和溢价率双杀的情形13图39：第二轮震荡市中，出现转债与溢价率走势一致的时间段13图40：第三轮震荡市中，出现两个转债与正股走势背离的时间段13图41：第三轮震荡市中，出现两个转债与转股溢价率走势一致的时间段13图42：2017年2-5月和9-12月，转股溢价率均从高位下跌14图43：2017年2-5月和9-12月，均是转债的发行高峰14图44：2017年2-5

6、月，三一、国贸、汽模均随溢价率压缩而下跌14图45：2017年9-12月，光大、顺昌、航信等均随溢价率压缩而下跌14图46：3月以来，上证综指和创业板指风险溢价持续上升15图47：当前股票风险溢价接近历史高位15图48：当股票风险溢价接近高位时，股债收益出现明显轮动15图49：2018年与2014年经济和投资均回落16图50：2018年与2014年货币环境从偏紧转向宽松16图51：历史经验来看，估值变化一般领先盈利变化16图52：信用利差收窄的过程，伴随风险偏好的提升16图53：当前，转债市场的整体溢价率均值处于历史较高位置17图54：当前110-12

7、0平价区间的个券，转股溢价率处于历史较高位置17图55：当前，90-100平价区间的个券，转股溢价率处于历史低位17图56：当前，新券上市时的溢价率显著低于2010-2014年等时间段17图57：过股东大会的转债的通过时点，多在2018年下半年18图58：当前过会转债的过会时点，多在2018年12月18图59：大盘转债最新预案进度，多为证监会核准18图60：当前过股东大会的公司多分布在银行、建筑和公用事业等行业18图61：当前，转债绝对价格处于历史低位19图62：当前，转债市场已在一定程度上受到债底的支撑19图63：当前，转债YTM利差处于历史高位19

8、图64：当前，接近40%的转债YTM利差不低于019表1：主要股指风险溢价接近历史高位15当前