钢铁行业策略：盈利理性回归，唯有能者居上

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1、内容目录1、产量是否可控一看主动减产、二看被动限产51.1行政化去产能接近尾声，但去化脚步未止51.2产能置换促使产能继续下降，但会造成产量间歇波动51.3兼并重组序幕拉开，或接棒去产能成为供给侧改革新亮点71.4产量复盘：统计偏显性，违规产量占比微小81.4.1行业材钢比值逐渐向会员企业靠拢81.4.2粗钢日均产量增长约30%源于统计口径变化，70%源于生产积极性提高91.5环保因素：预计2018年实际影响产量约2356.8万吨，占比2.5%111.6产量预测：粗钢产量同比变化幅度为-0.34%-

2、3.96%142、需求预测中值边际趋弱152.1需求复盘：有惊有喜152.1.1房地产投资及新开工领域有超预期表现152.1.2基建投资增速下滑趋势预判准确，但下跌幅度被低估172.1.3制造业整体加速回暖172.2需求环境分析192.2.1房地产：多空交织，整体偏悲观，需求边际趋弱192.2.2基建：迎来政策实效落地期，增速大概率会触底反弹202.2.3制造业：细分领域差异大，能源、造船或依旧高景气202.3需求预测：国内终端需求同比增速约为-2.7%-0.6%222.3.1房地产领域需求敏感性分

3、析222.3.2基建领域需求敏感性分析232.3.3整体需求测算243、盈利中枢下移，但整体幅度可控253.1钢价复盘:需求定趋势，环保限产放大上涨幅度253.2产量、价格与盈利的联动分析263.2.1钢价与矿价地位反转，剪刀差方向转换263.2.2产量也是价格的调节器273.2.3内部逻辑体系改变后吨钢盈利可保持一定高度283.3吨钢毛利预测:不同品种产品均有不同幅度下降294、投资策略：盈利理性回归，唯有能者居上304.1行业低估值不是投资理由，却是投资保障314.2产品趋同的行业中，成本领先为

4、王314.3盈利稳的基础上获取高分红，提升市场长期持有动力324.4投资建议335、风险提示34图表目录图表1：2008-2017年我国钢铁行业粗钢产能及利用率情况5图表2：2017年钢铁新建产能置换项目统计6图表3：产能置换期初致转炉钢及电炉钢产量增减变化预测（单位：万吨）6图表4：钢铁行业历年集中度情况7图表5：钢铁行业改革路径8图表6：部分钢铁集团区域占比情况（单位：万吨）8图表7：2014年至今国内材钢产量比情况9图表8：部分主要上市钢企近几年材钢比情况（无重复统计影响）9图表9：粗钢日均产

5、量（单位：万吨）10图表10：钢材日均产量（单位：万吨）10图表11：全国高炉开工率与废钢价格走势对比10图表12：粗钢日均产量因素分析（单位：万吨）11图表13：“2+26”城市所在省市粗钢日均产量12图表14：取暖季限产影响产量匡算（单位：万吨）13图表15：非取暖季限产期粗钢产量与钢价对比情况13图表16：非取暖季期限产影响匡算（单位：万吨）14图表17：2019年粗钢产量预测15图表18：三因素变动敏感性分析15图表19：近三年房地产开发投资完成额情况16图表20：房屋新开工面积走势情况16

6、图表21：房屋施工面积走势情况16图表22：商品房销售面积（单位：万平方米）17图表23：70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比（%）17图表24：基建投资增长变化情况17图表25：制造业同比增速情况18图表26：专用设备制造业固定资产投资同比增速18图表27：通用设备制造业固定资产投资同比增速18图表28：汽车制造业固定资产投资同比增速19图表29：铁路、船舶、航空航天和其他制造业固定资产投资同比增速19图表30：房地产开发资金主要来源于自筹资金、定金及预收款（单位：亿元）19图表31：地方政

7、府专项债发行提速20图表32：国内挖掘机产量及同比增速20图表33：国内汽车产量及同比增速21图表34：国内新接船舶订单及完工量情况（单位：万载重吨）21图表35：三桶油历年勘探与开发资本性支出（单位：亿元）22图表36：2017年钢铁下游需求占比情况22图表37：不同指标系数下2019年房地产钢需敏感性测算（单位：百万吨）23图表38：2019年基建领域需求敏感性分析（单位：百万吨）24图表39：各领域需求预测25图表40：2018年钢价复盘26图表41：近几年钢价与矿价指数走势对比27图表42：

8、港口铁矿石库存变化27图表43：高炉开工率与钢价走势对比28图表44：钢价、成本、产量和吨钢盈利的联动分析28图表45：长短流程炼钢吨钢毛利走势概况（单位：元/吨）29图表46：钢坯成本预测30图表47：主要钢材品种吨钢毛利预测30图表48：板块估值与钢价综合指数相对走势31图表49：重点公司吨钢盈利情况32图表50：主要上市公司历年分红情况（单位：亿元）33图表51：重点跟踪公司估值情况一览341、产量是否可控一看主动减产、二看被动限产1.1行政化去产能接近尾声，但