电子行业：寻找穿越周期的子行业

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1、目录消费电子：生物识别有望迎来穿越周期的成长被动元器件：5G、汽车电子和云计算拉动新需求半导体：需求降温，看好射频、功率半导体国产化面板与LED：供过于求，静待价格拐点第一章：消费电子生物识别有望迎来穿越周期的成长移动支付市场高速增长，电容指纹率先爆发Ø生物识别在iPhone5S推出指纹解锁以后才拉开成长的帷幕；Ø移动支付市场持续高速增长，带动指纹识别渗透率快速提升；Ø根据艾瑞咨询数据，17年国内第三方移动支付规模120万亿，指纹渗透率达57。图表：中国第三方移动支付规模持续高速增长图表：支付解锁带动指纹识别渗透率快速提升资料来源：艾瑞咨询，资料

2、来源：旭日显示与触摸，场景多样化和便捷化双驱动，屏下指纹、3DSensing大放异彩Ø移动互联网时代应用持续增加，生物识别的场景越来越多，带动生物识别技术持续升级；Ø屏下指纹、虹膜、人脸识别等大放异彩，单机价值实现大幅提升；Ø根据中研网数据，17年全球生物识别市场规模大约172亿美元，指纹、人脸、虹膜识别分别占比58、7、6。图表：各种生物识别技术大放异彩图表：各种生物识别市场规模占比资料来源：TechWeb，资料来源：中商产业研究院，电容指纹提取信号清晰，算法简单Ø电容指纹通过检测手指与Sensor之间的电容信号得出指纹图像，Sensor

3、一般外置;Ø电容指纹识别环境简单，成像清晰、稳定，对指纹算法的要求并不高，进入门槛较低;Ø电容指纹应用上就比较局限，主要用来做解锁和支付。图表：电容指纹芯片检测电位信号图表：电容指纹Sensor一般外置资料来源：汇顶科技招股书，资料来源：电子发烧友，屏下指纹识别环境复杂，需要更强大软硬件一体化的支持Ø光学指纹采集图像受到干扰较多：发光点、玻璃上的油污、粉尘、外部环境光线、环境的温度、湿度等；Ø降噪算法、光学指纹结构、芯片设计高度配合并持续迭代提高精度。图表：光学指纹采集图像受到干扰较多图表：汇顶的排除外部光线干扰专利资料来源：传感器技术，资料来源

4、：汇顶科技专利说明书，屏下指纹识别环境复杂，需要更强大软硬件一体化的支持Ø由于提取图像噪声很多，光学指纹芯片目前DieSize很难继续做小；Ø降噪算法和光学结构的设计占据主要附加值，二代光学方案仍需持续；Ø超声波Sensor材料、工艺成本较高，有望在高端旗舰小批量使用。图表：优化前后的指纹影像图表：超声波MEMS层需要与CMOS层键合资料来源：汇顶专利说明书，资料来源：MEMS，3DSensing应用场景广阔，算法、设计难度进一步提升Ø3DSensing获取3D人脸图像，信息量丰富，应用场景也更为广阔；Ø我们判断苹果正不断储备自己的人脸库，目的是

5、构建在智能家居、智能汽车等领域的闭环生态。图表：3DSensing应用市场将快速增长图表：人脸识别在智能家居、智能汽车的应用资料来源：Yole，资料来源：PatentlyApple，3DSensing应用场景广阔，算法、设计难度进一步提升Ø3Dsensing结构十分复杂，包括VCSEL芯片、准直镜头、DOE、窄带滤光片和红外CMOS等多个核心零部件；Ø算法需要使用专用ASIC运算，同时光路中有大量的噪声。图表：OPPOFindX3DSensing结构图表：TOF光路有大量噪声资料来源：SITRI，资料来源：STM，Ø5G、云计算、区块链和物联网应

6、用的兴起以后，对于更复杂、更便捷的环境下面的身份识别将提出了更高的要求，行业有望迎来穿越周期的成长；Ø行业龙头，拥有强大的软硬件结合能力的公司，将充分受益于生物识别的行业红利。图表：基于大数据和生物识别技术的社区养老解决方案资料来源：世纪晟官网，Ø随着OLED屏的持续降价和放量，我们认为未来2-3年光学屏下指纹将持续爆发，长期来看，3DSensing应用场景更为广阔，有望在高端机型中得到广泛应用。Ø生物识别首推芯片龙头汇顶科技，软硬结合优势持续凸显，光学指纹业务弹性大，同时强大的研发能力能为后续储备充足的产品线。Ø风险提示：屏下指纹渗透不及预期。

7、图表：汇顶科技业绩迎来拐点资料来源：Wind资讯，1.5.iPhone销量趋稳，ASP持续提升ØiPhone销量保持稳定，2018Q3销量4688.9万部，同比增长0.5；Ø2018苹果发布三款新iPhone，ASP持续提升，Q3达到793美金，同比提升28.3。图表：iPhone销量基本平稳图表：iPhoneASP持续提升资料来源：Wind资讯，资料来源：Wind资讯，Ø三摄兼顾暗光效果和光学变焦，并且搭配软件算法在测距和3D建模的实现更容易；Ø华为P系列、Mate系列推出三摄后，销量超出预期；Ø三星年底推出首款四摄手机。图表：Mate20Pr

8、o采用“双摄+超广角”三摄方案图表：三星发布首款四摄手机资料来源：电子发烧友，资料来源：电子发烧友，ØAppleWatch4首次搭载心电