医药行业2019年投资策略：医改步入实质阶段，行业重塑新格局

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1、行业研究/行业深度目录1.全年医药板块波动剧烈，制药公司整体承压71.1上半年医药板块一骑绝尘，之后逐渐回归行业均值71.2估值回落，子行业分化明显81.3非药板块表现亮眼，制药板块整体承压101.4医药工业数据持续承压102.医改进入深水区，政策频出重塑行业格局112.1一致性评价收获阶段性成果，289目录进度缓慢112.2两票制带来医药商业集中度提升142.3带量采购重塑医药行业格局163.投资策略233.1从医保及产业链视角洞察医药行业未来趋势233.1.1医保基金腾笼换鸟，改变医院用药习惯233.1.2产业链视角挖掘

2、医药行业投资机会253.2穿越政策迷雾，聚焦细分赛道273.2.1国内生物药进入黄金时代273.2.2零售药店渠道价值有望提升294.投资组合334.1智飞生物334.2爱尔眼科334.3一心堂344.4益丰药房355.风险提示36行业研究/行业深度图表目录图1：全球各类股指表现（截至12月14日）7图2：医药生物与沪深300相对走势（截至12月14日）7图3：申万行业涨跌幅对比（截至12月14日）8图4：医药生物行业各子板块涨跌幅（截至12月14日）8图5：医药生物行业估值相对沪深300溢价率走势（截至12月14日）9图6

3、：申万一级行业及沪深300估值对比（截至12月14日）9图7：医药生物行业各子板块估值情况（截至12月14日）9图8：医药制造业运行情况11图9：仿制药一致性评价流程图13图10：两票制前后医药流通模式15图11：4+7带量采购流程图16图12：基本医疗保险基金收支情况23图13：中国历年人口结构变化24图14：国内历年卫生费用及占GDP比重24图15：医药产业链25图16：国内零售药店历年连锁化率变化趋势30图17：中美零售企业连锁化率及集中度30图18：国内单体药店数量及变动趋势30表118年医药行业上市公司涨幅前十位（

4、剔除次新股）（截至12月14日）10表2仿制药一致性评价主要政策及相关内容12表3：超过3家企业通过一致性评价的品种（截至18年12月9日）14表4带量采购品种及预中选企业情况（标红为预中选企业）19表54+7城市药品集中采购中选品种表21表62017年全球十大畅销药物28表7近期部分进展较快的国产重磅生物药上市/研发情况28表8：处方外流相关政策311.全年医药板块波动剧烈，制药公司整体承压1.1上半年医药板块一骑绝尘，之后逐渐回归行业均值在全球经济放缓及流动性收紧的大背景下，今年以来各类风险资产接连下跌，全球各国股市大多

5、可以说是惨不忍睹，A股也概莫能外。截至18年12月14日，沪深300指数下跌21.46%，跑输全球主要股指，而A股各板块也是泥沙俱下，其中医药行业指数下跌23.16%，跑输沪深300指数1.7个百分点，在申万一级子行业中排名第七。医药板块由于业绩优秀、避险属性等原因自2月以来发动了一波强烈攻势，在A股各板块一骑绝尘，然而随着部分医药股过度透支未来的预期，同时对比大盘脆弱的市场环境，个别公司的高估值显的摇摇欲坠，再叠加长生疫苗等一系列黑天鹅事件的催化，医药板块开始一路下行最终回归行业均值。近期在11月份的带量采购等政策落地之后

6、，医药板块仍将持续承压。图1：全球各类股指表现（截至12月14日）图2：医药生物与沪深300相对走势（截至12月14日）数据来源：wind，数据来源：wind，医药行业各子板块中，医疗服务跌幅最小，下跌13.18%，生物制品下跌18.27%；其余子行业均下跌超过20%，其中中药及医药商业跌幅均达27%。图3：申万行业涨跌幅对比（截至12月14日）图4：医药生物行业各子板块涨跌幅（截至12月14日）数据来源：wind，数据来源：wind，1.1估值回落，子行业分化明显从行业估值看，截至18年12月14日，医药生物行业PE（TT

7、M）为26.34倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平，相对沪深300溢价率为149%，目前处于历史低位。图5：医药生物行业估值相对沪深300溢价率走势（截至12月14日）图6：申万一级行业及沪深300估值对比（截至12月14日）数据来源：wind，数据来源：wind，子行业估值分化明显，截至18年12月14日，医疗服务估值仍达到70.64倍，最低的医药商业为10.58倍。图7：医药生物行业各子板块估值情况（截至12月14日）数据来源：wind，行业研究/行业深度1.3非药板块表现亮眼，制药板块整体承压下半年以来医药行业黑天鹅

8、不断，医药股全线回落回吐上半年大部分利润，其中上半年表现最为亮眼的疫苗股由于长生疫苗事件的影响回落明显，不过智飞生物截至12月14日仍保持接近40%的收益；化学制药公司由于带量采购政策拖累普遍表现不佳；医疗服务及部分医疗器械公司由于受政策影响较小回落幅度较小。可以看出18年涨幅前十位的公司