证 券行业2019年年度策略：行业基本面具备边际改善的预期和空间.docx

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1、本报告属于股份有限公司www.第2页/共36页内容目录1.监管口径边际缓和，业务边界有所拓宽51.1.监管口径边际缓和51.1.1.资管新规落地，影响较为深远51.1.2.规范股票质押式回购业务61.1.3.限制场外期权业务61.1.4.有序推动证券基金经营机构走出去71.1.5.深化并购重组市场化改革71.2.业务边界有所拓宽81.2.1.CDR相关政策落地进程快于预期81.2.2.CDR优势明显81.2.3.《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》看点颇多81.2.4.“沪伦通”采用存托凭证互挂的方式实现91.2.5.CDR业务仍有望于

2、年内正式起航91.2.6.设立科创板并试点注册制91.2.7.CDR及科创板注册制拓宽了行业的业务边界92.加速开放短期影响有限、盈利能力集中度显著提升102.1.证券行业加速开放短期影响有限102.1.1.证券行业加速对外开放102.1.2.目前合资证券公司数量较少、规模偏小102.1.3.目前合资证券公司业务结构单一、整体盈利能力不强102.1.4.短期对现有竞争格局的冲击将较为有限112.1.5.证券行业竞争持续加剧是大势所趋122.2.证券公司资本实力持续增长但增速放缓122.3.证券公司盈利能力近年来显著下滑122.4.证券公司

3、盈利能力集中度显著提升132.5.行业收入结构有所优化143.证券行业各分业务2018年回顾及2019年展望143.1.经纪业务2018年回顾及2019年展望143.1.1.经纪业务2018年回顾143.1.2.经纪业务2019年展望173.2.自营业务2018年回顾及2019年展望183.2.1.自营业务2018年回顾183.2.1.自营业务2019年展望203.3.投行业务2018年回顾及2019年展望213.3.1.投行业务2018年回顾213.3.1.投行业务2019年展望233.4.资管业务2018年回顾及2019年展望243.

4、4.1.资管业务2018年回顾243.4.2.资管业务2019年展望273.5.信用业务2018年回顾及2019年展望273.5.1.信用业务2018年回顾273.5.2.信用业务2019年展望303.6.国际业务2018年回顾及2019年展望313.6.1.国际业务2018年回顾313.6.2.国际业务2019年展望324.投资策略334.1.2018年券商板块一度表现低迷，10月中下旬以来出现报复性反弹334.2.头部券商股价表现相对较优334.3.券商板块估值仍处于历史低位344.4.投资建议344.4.1.2019年行业基本面存在

5、边际改善的预期和空间344.4.2.头部券商仍将领跑行业354.4.3.券商板块仍具向上修复估值的空间354.4.4.重点推荐公司355.风险提示35图表目录图1：行业总资产（万亿元）持续增长但增速放缓13图2：行业净资产（万亿元）持续增长但增速放缓13图3：2015年以来行业营收（亿元）持续下滑14图4：2015以来行业净利（亿元）显著下降14图5：行业营收集中度处于近6年来的高位14图6：行业净利集中度显著提升14图7：2012-2018Q3证券行业收入结构15图8：日均股票成交量（亿元）续创2015年以来新低16图9：2018年成交

6、总量（万亿）同步创2015以来新低16图10：行业平均净佣金率持续、大幅走低16图11：2015年以来经纪业务市场份额集中度持续下降17图12：代理买卖证券业务净收入（亿元）显著下滑18图13：代理买卖证券业务收入占比快速下降18图14：权益普跌20图15：固收反弹20图16：证券投资收益（含公允价值变动）集中度宽幅震荡21图17：2018年自营业务收入（亿元）降幅明显21图18：2018Q3自营业务收入占比与2017年基本持平21图19：IPO家数、规模（亿元）显著减少22图20：IPO单家融资规模（亿元）显著回升22图21：再融资规模

7、（亿元）有所减少23图22：可转债发行规模（亿元）创历史最高记录23图23：股权融资规模（亿元）走低23图24：股权融资承销金额集中度显著提升23图25：债权融资规模（亿元、按上市日）走高24图26：债权融资承销金额集中度达到近年来最高24图27：投行业务收入（亿元）出现下滑24图28：投行业务收入占比出现下降24图29：2018年以来行业资管总规模（万亿元）延续回落的态势26图30：定向资管规模（万亿元）依然较为庞大26图31：定向资管占比并未出现显著下降26本报告属于股份有限公司www.第3页/共36页本报告属于股份有限公司www.第

8、4页/共36页图32：资管业务净收入集中度创近年来新高27图33：资管业务净收入（亿元）近7年来首次下滑28图34：资管业务收入占比被动提高28图35：两融余额（亿元）再现断崖式下降29图36