天风证 券-2019年A股市场年度投资策略：十大展望.docx

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1、内容目录1.2018年市场回顾61.1.股票市场：估值探底，指数全面下挫61.2.行业表现：金融、必选消费、科技占优，板块轮动加快91.3.其他大类资产及海外市场回顾102.2019年A股市场十大展望132.1.中美贸易战展望132.1.1.中美双方最核心的利益诉求和分歧点是什么？132.1.2.中美双方未来谈判的战场在哪里？142.1.3.已经生效的关税，对明年中国经济影响多大？162.2.核心政策展望172.2.1.中小企业纾困，减税被寄予厚望，但应降低对增值税减税幅度的预期192.2.2.政策宽松与克制：基建、消费托底经济；房地产是

2、最大变数202.2.3.贸易战和改革开放40周年背景下的开放政策有望延续212.2.4.战略新兴产业的扶持政策会继续加码222.3.商誉问题展望232.3.1.商誉问题的存量分布232.3.2.商誉问题的释放高峰正在过去242.3.3.注意规避1月创业板年报预告披露期的商誉风险。262.4.ROE和业绩展望262.4.1.ROE连续8个季度抬升后，18Q3开始已经进入下行周期272.4.2.全A非金融和沪深300盈利增速预测——至少快速回落到19Q2312.4.3.创业板公司业绩展望——头部成长相对稳健，较主板率先见底332.5.利率环境

3、展望：352.5.1.美债收益率已经是强弩之末352.5.2.国内利率下行的时间和空间都可能超出预期362.5.3.利率下行的主导因素未来可能发生变化，对估值的影响亦将生变372.6.增量资金展望：382.6.1.来自机构的增量资金392.6.2.来自住户部门的增量资金412.7.市场趋势展望：422.7.1.再次展示一个“以企业部门流动性”为核心变量的研究框架422.7.2.货币资金增速企稳的两个信号442.8.市场风格展望：452.8.1.相对业绩的变化趋势，明年将更有利于头部成长452.8.2.估值角度，头部成长更具吸引力472.9

4、.行业配置展望：482.9.1.从产能周期的角度，规避“在建工程”高位回落的行业482.9.2.从现金为王的角度，选择现金流仍然在持续改善的行业522.9.3.综合来看，“绝望周期”向“希望周期”的过渡阶段应当如何配置？542.10.科技趋势展望：572.10.1.消费电子572.10.2.新能源汽车592.10.3.云计算和企业数字化转型60图表目录图1：A股主要指数2018年涨跌幅（截至20181128）6图2：大中小盘2018年涨跌幅（截至20181128）7图3：高、中、低市净率指数2018年涨跌幅（截至20181128）7图4：

5、高、中、低市盈率指数2018年涨跌幅（截至20181128）7图5：微利、新股、亏损股、绩优股指数2018年涨跌幅（截至20181128）8图6：A股各主要股指盈利与估值拆分（2017年Q3-2018年Q3）8图7：各行业盈利与估值拆分（2017年Q3-2018年Q3）9图8：2018年各行业涨跌幅（截至20181128）9图9：2018年各行业轮动情况（单位：）10图10：全球主要股指2018年涨跌幅（截至20181129）10图11：主要货币兑美元汇率变动（截至20181128）11图12：主要货币兑人民币汇率变动（截至2018112

6、8）11图13：美元指数（截至20181128）11图14：国际大宗商品2018年涨跌幅（截至20181128）12图15：国内大宗商品2018年涨跌幅（截至20181128）12图16：中美10年期国债收益率（截止20181128）12图17：英德法日10年期国债收益率（截止20181128）12图18：今年以来，中美贸易战对A股影响梳理13图19：2011年以来中央发布产业补贴政策情况（单位：项）15图20：七大战略新兴产业相关的产业补贴政策15图21：A股各行业2017年产业补贴情况（单位：亿元，）16图22：2014-2017年重

7、点领域产业补贴情况（亿元）16图23：补贴金额占营业收入比重16图24：测算结果17图25：18年具有定调意义的政治局会议18图26：明年重要会议时间18图27：2018年部分企业部门减税相关政策19图28：降税对2018年企业盈利影响的模拟测算（隐含假设较多可能存在一定误差）19图29：2018年中央财政收入增速出现明显下滑20图30：2018年重要政策放松情况20图31：2018年中美贸易战关税落地梳理21图32：2018年主要开放政策22图33：外延并购政策18年开始明确转向23图34：商誉占净资产比重变化24图35：各行业商誉占净

8、资产比重24图36：历年商誉减值情况24图37：业绩承诺存量（截止17年案例）25图38：业绩承诺完成率25图39：商誉减值计提规律25图40：18-19创业板指商誉减值负贡献测算26图41：