证 券行业2019年度投资策略：低位爬坡，缓慢复苏.docx

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1、目录政策回顾与展望1政策回顾：政策细则逐步落地，监管政策边际缓和1政策展望：政策环境持续改善，创新业务迎来新空间1证券行业业务3营收降幅扩大，经纪业务收入占比超自营3经纪业务：成交额受市场拖累，手续费率降幅趋稳4投行业务：再融资新规利好业务，政策支持民营经济打开业务空间6资管业务：资管新规配套细则落地，存量业务平稳过渡8信用交易业务：市场行情制约整体规模，实体经济融资改善影响价格9新三板业务：制度优化改革难解流动性低迷困境12证券行业展望与投资主线13行业展望13盈利预测14投资主线16证券行业评级17风险因素17图目录图1：20

2、14-2018H1证券行业营业收入及净利润3图2：2014-2018H1证券行业收入结构3图3：2015-2018年10月月度成交额和换手率4图4：2011-2019（F）市场成交额及佣金率5图5：2013-2018年10月各类股权业务规模（亿元）6图6：2013-2018年10月债券承销金额（亿元）构成情况7图7：2014年-2019（F）各类资管规模及同比增速（右轴）8图8：2010-2018年10月两融交易额占A股成交额比重9图9：2010-2018（F）两融余额规模与两融余额/流通市值9图10：2012-2019（F）两融

3、规模与两融费率水平10图11：2013年-2019（F）两市总市值及股票质押业务质押市值占总市值比重（单位：亿元、%）.............................................................................................................................................11图12：2017年-2018年11月新三板挂牌公司数12图13：2015年-2018年11月证券行业主要政策梳理13图13：2008

4、年以来上市券商PE（TTM）16图14：2008年以来上市券商PB（LF）16图15：中信、广发、海通、华泰PB17请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com政策回顾与展望政策回顾：政策细则逐步落地，监管政策边际缓和资管新规配套细则落地，存量业务平稳过渡。自2017年11月金融工作会议以来，监管层提出针对资管业务建立统一监管标准，2018年4月27日，央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规，明确提出：“不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银

5、行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务；按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡，过渡期为至2020年底”。2018年10月22日，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》。总体看，《管理办法》和《管理规定》细化证券期货经营机构私募资管业务监管要求，有利于稳定市场预期，消除市场不确定性，实现证券期货经营机构存量资管业务平稳过渡；有利于促进统一同类资管业务监管标准，进一步提升证券期货经营机构私募资管业务的合规管理和风险控制水平。

6、再融资间隔期放松，并购重组进程加快。2018年10月证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。修订后的《监管问答》，一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。二是对再融资时间间隔的限制做出调整

7、。允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。随着证券市场并购重组交易日趋活跃，交易金额小、发股数量少的小额并购交易不断涌现。证监会针对不构成重大资产重组的小额交易，推出“小额快速”并购重组审核机制，直接由上市公司并购重组审核委员会审议，简化行政许可，压缩审核时间。并购重组业务手续的放松，意味着上市公司的并购重组业务规模有望打开新空间。政策展望：政策环境持续改善，创新业务迎来新空间监管层引导设立资管计划，质押业务

8、风险将逐步释放。市场的持续下跌，不仅使证券公司也积聚了股票质押的风险，同时也拖累了一些本身企业经营和信用良好的公司。对此，监管层出台多项政策，先后引导证券公司出资设立资管计划用于化解股票质押风险，并下发《关于支持证券机构积极参与化解上市公司股票质押