中泰固收转债专题报告：限售解禁叠加扎堆上市，转债或迎低吸机遇.docx

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1、内容目录限售解禁叠加扎堆上市，转债或迎低吸机遇.......................................................-3-限售股解禁的历史经验：对牛市“无伤大雅”，对熊市“雪上加霜”.........-4-12月转债扎堆上市或带来下行压力...........................................................-10-市场回顾与展望：关注12月可能出现的低吸窗口............................

2、........-11-限售解禁叠加扎堆上市，转债或迎低吸机遇限售股解禁是影响权益市场的重要因素，而今年的限售股解禁数量达到3226亿股，是2014年以来的最高水平，占A股总股本的12.2，明显高于2016、2017年；而12月份又是今年解禁规模较大的一个月份，合计562亿股面临解禁，占今年的17.4。那么限售股解禁对于转债市场的影响究竟如何呢？本篇报告主要对历史上限售股解禁的影响进行梳理，探究解禁对于转债市场的影响；同时，我们也对12月可能出现的转债扎堆上市进行分析讨论。由于数据可得性原因，本篇报

3、告涉及的限售股解禁数据仅从2005年二季度开始。对历史上较大规模的限售股解禁进行梳理，发现其对股市和转债的影响方向是一致的，而在不同的市场环境里则有不同的扰动力度。限售解禁在牛市环境里对转债的影响极小，仅在几个交易日出现波动；在震荡行情中，限售解禁的扰动方向是负面的，但实际的影响幅度则无法准确量化；在熊市环境里，解禁潮对转债的影响则是“雪上加霜”。今年12月的解禁规模虽然低于历史上的一些解禁时点，但考虑到当前权益已经有一定幅度的反弹，且本月定增解禁的占比较大，因此潜在抛售压力较大。同时近一年的数据表

4、明实际减持规模与解禁规模确有正向关系，因此限售股解禁给转债带来的可能影响是不容忽视的。12月转债扎堆上市的情况同样值得关注。根据近期统计，我们发现上交所转债上市平均需要14个交易日，深交所则需要20个交易日，因此推算转债扎堆上市的现象可能在12月中旬出现，或将给二级市场带来较大压力。投资策略方面，转债市场在12月将先后经历转债扎堆上市和限售股解禁，其中定增解禁的规模较大，叠加近期股市的反弹，可能引发减持意愿，给权益市场带来抛售压力，进而对转债市场形成负面扰动。如果12月出现低吸的“黄金坑”机会，建议

5、关注常熟，东财，航电；对待新券应更加积极，重点关注圆通和山鹰，不推荐参与新发的小盘转债。图表1：今年的解禁股本创2014年来最高水平，占比大于前两年来源：WIND，限售股解禁的历史经验：对牛市“无伤大雅”，对熊市“雪上加霜”从历史上的解禁情况看，能与今年限售股解禁压力“旗鼓相当”的主要是2009年、10年和13年，分别为6800亿股，4173亿股和4427亿股。其余年份的解禁数量均在2400亿股或以下水平，与今年的3226亿股有较大差距。因此，我们主要针对09年、10年和13年进行讨论。首先，09年

6、的权益市场是一个非典型牛市，呈现“先走牛、后调整”的格局，1月至7月是大幅走高，8-9月是回落，10-12月是反弹回升。但股市在7月底的大幅回落与中国建筑这单超大IPO上市有关；此外，权益市场在之前连续7个月走高，让投资者心浮气躁，遇到单日较大跌幅后出现较多止盈盘，从而导致8月初至9月连续回落。但这一波回落其实与限售股解禁潮的关系不大，因为从时间上来看，股市在7月底之前都是冲高的，仅在7月29日这一天出现较大幅度的回调，与7月的1829亿限售股解禁的时点不吻合。除了7月是限售股解禁的集中点，10月也

7、是2009年的集中解禁窗口。10月的限售股解禁规模达到3194亿股，是历史上单月解禁规模最大的时点。虽然解禁规模空前庞大，但股市在10月整体仍然是回升趋势，整体没有受到限售解禁的明显影响，究其原因有二：首先，8-9月份的回调难掩09年的整体牛市，权益市场在9月底已经率先反弹，因此市场信心强；其次，在权益持续走强的环境里，投资者在限售股解禁后产生了观望情绪，减持意愿不强，因此限售解禁的负面扰动有限。虽然不影响整体走势，但从微观数据来看，权益市场还是在短期内受到了限售股解禁的小幅影响。10月最后一个星期

8、的限售股解禁规模为2575亿股，占10月整体的80，而从权益走势来看，沪深300在10月26日至28日确实有4的回落，或表明限售股集中解禁确实在牛市环境里也会产生一定负面影响，只不过持续时间较短。此外，转债跟随权益市场的变化，整体也没有受到很多限售股解禁的影响，中证转债指数仅在10月底出现4个交易日的下滑，降幅为3.5，与沪深300的降幅接近。虽然09年是一个“非常规”牛市，但在权益向上、投资者信心强的环图表2：09年、10年、13年分别对应牛市，反弹市以及熊市来源：