“他山之石”系列之十四：全球风险雷达.docx

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1、财新智库旗下公司目录全球投资风险概览4市场重识风险的一年4投资建议概述6贸易政策：进口关税的加征是否会破坏全球贸易体系？9美联储与经济周期：美联储是否会在未来18个月引发经济衰退？13中国经济：2019年中国经济是否会大幅放缓？16石油供给：未来几个月石油供给将如何演变？19意大利预算案：意大利政府是否会做出妥协？22财新智库旗下公司图表目录图表1：全球投资风险地图5图表2：主要的投资情景及相关资产预期表现6图表3：多种情景下CIO的投资主题建议7图表4：贸易政策风险CIO评分（趋势稳定，可能性高）9图表5：美国对中国加征关税后，对应商品进口量的月度同比增速转负10图表

2、6：近期美国对中国的贸易逆差仍在持续增加（单位：十亿美元）11图表7：每一轮加征关税的产品清单中，从美国进口来源结构来看，中国所占的份额不断提高11图表8：贸易风险不同情景下，各资产的未来6个月预期收益12图表9：美联储加息引致经济衰退风险CIO评分（趋势稳定，可能性低）13图表10：美国核心个人消费支出（PCE）物价指数（单位：%）14图表11：美国的衰退通常发生在美国股市进入熊市之后14图表12：美联储加息影响美国经济的不同情景下，各资产未来6个月的预期收益15图表13：中国经济风险CIO评分（趋势上升，可能性低）16图表14：受投资和消费放缓的拖累，中国三季度GD

3、P增速有所下滑17图表15：中国经济未来增速的不同情景下，各资产未来6个月的预期收益18图表16：石油供应风险CIO评分构成（趋势下降，可能性低）19图表17：沙特、阿联酋、科威特的剩余产能有望降至近10年以来低位（单位：百万桶/天）20图表18：石油供应的不同情景下，各资产未来6个月的预期收益21图表19：意大利预算案风险CIO评分（趋势上升，可能性低）22图表20：意大利与德国国债利差的扩大反映了市场对意大利政府债务违约的担忧（单位：%）23图表21：意大利预算案进展的不同情景下，各资产未来6个月的预期收益24财新智库旗下公司全球投资风险概览我们回顾了2018年以来

4、全球投资环境的变化，并对投资者未来可能要面临的风险及可应对的措施做了思考。随着市场开始对风险展现出愈加平衡的心态，我们认为投资者也需要对市场潜在的乐观情景给予更多关注。CIO（瑞银首席投资办公室）仍建议超配股票，最近股市的下跌应被理解为上行趋势中的回调，而非熊市的开启；同时我们也建议持有一些逆周期资产，以应对下文所述的悲观情景的发生。市场重识风险的一年相较于2017年，2018年对于全球投资者来说是更为艰难的一年。截至目前，全球股市相较于1月的高点已经下跌了10%，而美国十年国债收益率也比一年前高出约85bp。除美国以外的主要国家和地区经济增长都低于预期，同时不断升温的

5、贸易冲突也正为市场持续增加更多的不确定性。但这样富有挑战性的投资环境也为金融市场带来了正面影响。在经历了金融市场2018年过山车式的波动后，投资者的“自满”情绪消失殆尽，主要资产的估值和波动率也回归到了历史合理范围之内。市场终于开始关注那些理应予以重视的风险因素，下文对此做一些列示：（1）美国经济增长周期见顶：美国商业活动调查表明二季度很可能已经触及当前周期的高点，而同时金融环境虽仍显宽松但正持续收紧。但以上并不意味着美国经济的拐点已经临近，不过这是经济将在2019年逐步放缓的信号（同时将伴随着全球经济依然疲弱）。（2）美国利率上行：随着美国劳动力市场持续收紧，预计美联

6、储在治理通胀的目标诉求下将进一步加息。这样的利率环境将导致美债收益率如2018年一般继续上行。鉴于当前十年期美债的收益率已经触及3.2%，更多的投资者开始增加债券类资产的权重，而减少购买股票、信贷等高风险、高波动的资产。（3）中美贸易摩擦：随着11月30日G20峰会上习特会晤即将到来，市场开始思考中美贸易关系可能的发展形势。纵观2018年，美国对中国出口的所有商品征收关税的极端情形，已经从市场预期中的不可能事件演变成大概率事件。诚然，双方采取这样的关税措施，对中国经济会有更严重的负面影响，但美国经济也很难幸免。（4）脆弱的意大利：M5S（五星运动党）和LegaNord（

7、北方联盟党）组成的民粹主义政府正在制定一个扩大政府支出、放缓降低杠杆率步伐的预算法案。如果该法案通过，意大利债务的违约风险将引发市场担忧，缺少欧洲央行政策支持的意大利主权债券收益率将面临更大的上涨压力。最坏的结果将是，市场可能会重新面临如2011-2012年欧债危机一般的情形。1234财新智库旗下公司图表1：全球投资风险地图注：CIO风险评分模型由四个“风险维度”组成：悲观情景的概率（未来6-12个月内发生的可能性）、紧迫性（该事件将在未来多久发生）、地缘影响（蔓延至全球各地/全球金融经济市场的范围）、市场影响（如果特定风险发生，受影响资