旅游行业2019年投资策略：历史复盘，外部压力下的旅游股投资机会

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1、敬请阅读末页的重要说明正文目录一、经济消费呈现压力，回顾历史挖掘机会4二、经济下行期，各细分板块表现回顾51、酒店：受经济波动影响，下行期业绩估值承压52、免税：机场渠道受宏观影响，政策红利驱动规模扩张83、景区：自然景区客流敏感，休闲景区韧性更强104、出境游：享受行业红利，成长期无惧经济调整13三、经验总结：成熟期受影响大，成长期受影响小15四、2019年投资策略17风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险18图1：季度GDP及增速4图2：月度制造业PMI与服务业PMI走势4图3：社会消费品零售总额当月及累

2、计同比增速4图4：分品类商品月度零售额增速4图5：2000年至今GDP与居民最终消费支出情况5图6：RevPAR增速与GDP增速同步变化5图7：国内客房出租率先于平均房价进行调整5图8：华住、如家、锦江开业满18个月的成熟酒店同店RevPAR同比增速6图9：华住、如家、锦江净开业速度6图10：华住、如家、锦江营业利润及增速7图11：华住、如家、首旅、锦江市值走势7图12：华住酒店PE（TTM）走势8图13：首旅酒店PE（TTM）走势8图14：中免集团收入及增速9图15：中免集团归属净利润及增速9图16：中国国旅PE（

3、TTM）走势9图17：黄山景区接待客流及增速10图18：峨眉山景区接待客流及增速10图19：黄山景区索道客流增速及乘索率走势10图20：丽江旅游旗下三条索道客流增速10图21：自然景区公司营业收入增速对比11图22：自然景区公司扣非后归母净利润增速对比11图23：乌镇东栅接待客流及增速11敬请阅读末页的重要说明图24：乌镇西栅接待客流及增速11图25：乌镇公司营业收入及增速11图26：乌镇公司净利润及增速（单位：亿元）11图27：杭州宋城千古情收入及增速12图28：印象丽江观看人数及增速12图29：自然景区龙头股价走

4、势12图30：自然景区龙头PE（TTM）走势12图31：休闲景区公司股价走势13图32：休闲景区公司PE（TTM）走势13图33：出境游人数及增速13图34：出境游人均消费及增速13图35：中国大陆赴港澳台旅游人数增速14图36：主流短程目的地中国游客人数增速14图37：主流长线目的地中国游客人数增速14图38：众信旅游营业收入及增速14图39：凯撒同盛营业收入及增速14图40：众信旅游扣非后归母净利润及增速15图41：凯撒同盛净利润及增速15图42：出境游旅行社龙头股价走势15图43：出境游旅行社龙头PE（TTM）

5、走势15表1：上海浦东、北京首都机场客流及收入情况8表2：三亚免税店销售情况及增速9表3：旅游行业细分板块收入增速对比16表4：旅游行业细分板块业绩增速对比16表5：旅游行业龙头公司收入增速对比16表6：旅游行业龙头公司业绩增速对比17表7：重点公司业绩及估值表（截至2018年11月25日）18一、经济消费呈现压力，回顾历史挖掘机会下半年以来，宏观经济压力逐渐显现。2018年三季度，全国GDP增长6.5%，连续两个季度下降，达近年来的最低点。9月制造业和服务业PMI也分别下降至50.2和52.1，经济降速明显。在金融

6、去杠杆融资趋紧、房地产调控、中美贸易摩擦等内外部压力下，宏观经济已成为影响各行各业发展的重要变量。图1：季度GDP及增速图2：月度制造业PMI与服务业PMI走势GDP（万亿元）YoY（右轴）25201510507.1%557.0%546.9%6.8%536.7%526.6%6.5%516.4%506.3%496.2%6.1%48制造业PMI服务业PMI资料来源：国家统计局、招商证券资料来源：国家统计局、招商证券消费数据疲软，可选消费出现负增长。社会消费品零售总额增速自2018Q2以来明显下滑，10月，社会消费品零

7、售总额同比增速为8.6%，同比下降1.4pct，环比下降0.6pct，年初以来累计增速降至9.2%。分品类看，家电音像类、体育娱乐类、汽车类增速下降明显，其中体育娱乐类和汽车类出现负增长。图3：社会消费品零售总额当月及累计同比增速图4：分品类商品月度零售额增速11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%社消零售总额当月同比社消零售总额累计同比15%10%5%0%-5%-10%粮油食品服装鞋帽体育娱乐药品家电音像汽车敬请阅读末页的重要说明资料来源：国家统计局、招商证券资

8、料来源：国家统计局、招商证券宏观经济对旅游行业影响几何？2017年国内旅游人数已经突破50亿人次，旅游消费既有“必需”又有“可选”消费属性，同时又受到消费升级的驱动，因此旅游消费与经济增长的关系并非简单的正相关，不同细分领域、不同业态和公司间的分化较大。回顾两段典型时期，指引明年投资机会。回顾2000年以来的经济与消费增速，我们可以观察到两段明