旅游业投资策略

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1、市场表现1个月3个月12个月行业指数4.96%10.71%3.92%沪深300-6.12%9.52%-13.47%行业走势■沪探300■旅游业旅游业投资策略区域高增长，盈利高弹性规模增长驱动2011年旅游业景气度提升2011年处于旅游业周期的上升期，同时，2010年的经济增长将提升2011年旅游业的景气度。此外，2011年旅游人数将加速增长，人均旅游花费则平稳增长，而居民出游率也将提升。预计2011年国内旅游收入、国际旅游收入及其合计将分别同比增长15.75%、10.78%和14.75%o因此，2011年旅游业景气度将提升，且更多来自规模增长驱动。西部旅游成长性

2、优于中东部在西部旅游成长性优于中东部的情况下，交通条件的改善、政策的支持以及世博会“虹吸”效应的消失都将进一步提升2011年西部旅游的成长性。二三线城市和景区的旅游企业盈利改善弹性大对于固定成本及费用占比高的旅游业，行业规模增长能够带动利润率提升。而受此影响，二三线城市和景区盈利改善的弹性更大。因此，在旅游人数快速提升的背景下，看好二三线城市和景区的旅游公司盈利改善的弹性。投资建议：买入行业景气度的提升，以规模驱动为主的二三线景区及经济型酒店将更受益。因此，区域高成长与盈利高弹性结合的二三线城市和景区的旅游企业将是我们的首选。建议买入桂林旅游、首旅股份、丽江旅游

3、、中国国旅和ST张股。风险提7J7宏观经济减速、劳动力成本上升及加息都有可能抑制行业盈利改善。重点公司业绩预测与估值简称股价10EEPS11E12E10EPE11E12EPEG目标价评级桂林旅游13.630.180.280.3675.7248.6837.860.8817买入首旅股份24.930.881.121.5328.3322.2616.290.8230买入丽江旅游33.470.490.770.9068.3143.4737.190.7640买入中国国旅35.390.480.600.7273.7358.9849.152.3640买入ST张股9.030.010.1

4、70.22903.053.1241.050.0311买入三特索道20.490.260.410.6078.8149.9834.150.8723买入锦江股份26.980.600.710.8444.9738.0032.122.0730买入峨眉山A19.390.520.640.7637.2930.3025.511.3122买入华侨城12.060.801.151.2615.2712.4310.310.2417买入数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心行业评级持有前次评级目录索引一、规模驱动四季度旅游收入增长5二、规模驱动2011年行业景气度提升6（-）2011年，中国旅

5、游业处于本轮周期的上升期6（二）2010年的经济回升将提升2011年旅游业的景气度8（三）2011年行业景气度高增长9（四）规模驱动2011年旅游业景气度提升13三、西部旅游高成长，二三线景区盈利高弹性13（一）规模驱动，二三线景区及经济型酒店更优13（二）西部旅游成长性优于中东部14（三）成本固定，规模增长拉动利润率提升18（四）行业增长，二三线城市和景区的旅游企业盈利改善弹性大20四、估值分析20五、行业评级及投资策略20（一）行业评级：看好20（二）投资策略：区域高成长，盈利高弹性20六、上市公司推荐21（一）重点公司介绍21（二）重点跟踪公司盈利预测24

6、七、风险提示24图表索引图1:区域高增长，盈利高弹性5图2:中国旅游人数及人均花费同比增长率6图3:上海出境游人数同比增长率6图4:旅游人数同比增长率6图5:旅游人均花费同比增长率6图6:国内游与入境游人数合计同比增长率7图7:用合成的行业指标表示行业运行周期7图8:中国旅游总人数同比增长率8图9:中国GDP同比增长率9图10:国内居民25-64岁人口数同比增长率10图门：中国城市化率预测10图12:中国GDP占全球GDP的比重10图13:人民币升值压力测算10图14:中国居民收入同比增长率11图15:中国城镇居民周工作时间11图16:中国居民国内游出游率12图

7、17:狭义乘用车保有量及其增长率12图18:高速公路里程未来供给情况12图19:高铁年度新通车里程12图20:旅游总人数中国内游和国际游所占比重13图21:2010年“十一”黄金周各省份旅游总人数同比增长率14图22:2009年各省份旅游总人数同比增长率15图23:农民工流向区域结构16图24:交通固定资产投资区域结构16图25:未来城市轨道交通的区域分布16图26:20年较10年各省份高速公路里程比重升幅16图27:2009、2010年“十一”黄金周上海接待人数及其占全国比重18图28:旅游人数同比增长率与上市公司利润率比较19图29:旅游收入同比增长率与上市

8、公司利润率比较19图30