东吴证券206年宏观中期报告无近忧有远虑

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1、东吴证券2016年宏观中期报告无近忧，有远虑证券研究报告首席证券分析师：丁文韬执业证书编号：S0600515050001联系电话：0512-62938661联系邮箱：dingwt@dwzq.com.cn二零一六年七月目录1人民币走势：预计6.7为下半年底线GDP增速：无近忧，有远虑通胀：预计CPI维持在2%区间，PPI难转正财政政策：国企改革定调，财政政策加码M1M2剪刀差：预计下半年剪刀差将缩小货币政策：预计下半年降准一次GDP增速：无近忧，有远虑2中国经济：无近忧，预计下半年增速平稳1、政府投资将继续托底经济2、上半年投资的滞后效应将在下半年显

2、现3、消费季节性因素将带动消费上行4、贸易顺差有望持续改善中国经济：有远虑，预计中长期经济下台阶1、经济改革需破旧立新。当前破旧的任务艰巨（企业杠杆高企），而立新的趋势缓慢（新经济增速较低）2、投资收益率下行，民间投资持续下滑3、人口出现拐点、劳动红利逐渐消退，经济长期承压通胀：预计CPI维持在2%区间，PPI难转正2CPI走势稳定，四季度或有回升PPI缓慢回升，难以转正财政政策：国企改革定调，财政政策加码2政策面定调：国资托底，刺激民资跟进国企改革民间投资习近平：理直气壮做优做强做大国有企业（7月4日）坚定不移深化国有企业改革，尽快在国有企业改革

3、重要领域和关键环节取得新成效。李克强国务院常务会议：深化改革调动民间投资积极性（6月22日）进一步放开民用机场、基础电信运营、油气勘探开发等领域；缓解融资难融资贵问题，大力推动大型商业银行扩大服务中小企业业务等。国资委：国企改革试点全面铺开（7月14日）7月11日，中国国旅并入中国港中旅7月15日，中纺集团并入中粮集团国务院：重拳促民间投资“脱困”（7月4日）《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》，要求各级政府缓解融资难、放宽市场准入，由国家发改委牵头对民间投资增速滞后的省份进行重点督导。国家发改委：现有铁路向社会资本开放（7月20日）《中长期铁

4、路网规划》，以改革创新办法推动铁路建设，积极鼓励社会资本投资建设铁路国务院：深化投融资体制改革（7月18日）《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》，大力发展直接投资；明确规定政府项目的延续性；在交通、环保、医疗、养老等领域鼓励地方政府与民间资本进行合作。国务院：深化国防科技工业体制改革(7月21日)《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》：进一步打破行业封闭，扩大引入社会资本；推动军工技术向国民经济领域的转移转化，实现产业化发展。时间主要举措资金投入1998年-2002年1）加强基础设施投资2）支持出口、吸引外资3）增加政府消费4）增加工资

5、5）促进国有企业改革6）减轻企业负担，加大治理乱收费项目7）实行债转股累计发行6600亿元建设国债累计完成投资24600亿元2008年-2010年1）保障性安居工程2）农村基础设施建设3）加快铁路、公路和机场重大基础设施建设4）医疗卫生、教育文化、环保建设投入5）自主创新，结构调整6）地震灾区灾后重建7）提高城乡居民收入8）增值税改革，鼓励技术改造，减轻企业负担9）加大金融对经济增长支持力度40000亿元投资。其中新增中央投资11800亿元2015年至今1）加大直接支出力度2）结构性减税和普遍性降费(营改增)，减轻企业负担3）财政资金重点投向民生改

6、善、公共服务和基础设施等领域4）保持一定的政府投资规模，更好地发挥好投资引导作用2015年安排中央基建投资4776亿元2016年安排中央基建投资5000亿元下半年财政政策加大力度财政政策：预计下半年加码资料来源：财政部，东吴证券研究所货币政策：预计下半年降准一次2货币政策：基础货币缺口测算全年基础货币缺口约5万亿1新增财政存款：新增财政存款存在很明显的季节效应，一般上半年为正，下半年为负。加之财政部文要求继续实施积极的财政政策，预计今年下半年财政存款的释放规模将远高于之前，保守预计将释放15000亿。全年释放5500亿左右。外汇占款：预计下半年，美

7、国加息预期仍在，人民币仍有贬值压力，外汇占款也将减少。但外占降幅将较之前缩窄，保守计算下半年外汇占款共减少9000亿。全年外占减少21000亿。23央行票据：今年下半年将有4222亿央行票据到期，释放相应的基础货币。全年释放4222亿。4全年基础货币缺口：全年有近5万亿缺口38282+21000-4222-5500=49560维持M213%增速所需基础货币对冲外汇占款减少所需基础货币央行票据到期所释放的基础货币新增财政存款所释放的基础货币全年基础货币缺口我国基础货币的来源，主要考虑外汇占款、财政存款的释放、央行票据到期。货币政策：投放方式各有利弊央

8、行可选择降准、公开市场操作、货币政策工具等方式投放流动性，各投放方式各有优缺点央行上半年释放了3.4万亿流动性，下半年还有