华创证券长城汽车601633suv出口柴油化三级上涨动力

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1、[table_page]长城汽车公司点评[table_research]证券分析师：王炎学执业编号：S0360511070004Tel：010-66500865Email：wangyanxue@hczq.com研究助理：仝文慧Tel：010-66500865Email：tongwenhui@hczq[table_investrank]投资评级投资评级：强推评级变动：维持[table_data]公司基本数据总股本(万股)304242流通A股/B股(万股)30424/0资产负债率(%)40.5每股净资产(元)6.90市盈

2、率(倍)9.28市净率(倍)2.2812个月内最高/最低价17.94/10.53[table_stockTrend]市场表现对比图(近12个月)资料来源：港澳资讯相关研究报告《节能补贴与出口双发力销量创新高》2012-08-12《节能补贴接力公司实现利润更高增速》2012-07-24《SUV和汽车出口高增长抵消轿车下滑》2012-07-11《皮卡出口是5月销量亮点》2012-06-11《柴油车长期上升趋势打开毛利率上升空间》2012-04-27《传统汽车与新能源汽车的完美结合，继续强推》2012-04-25[tabl

3、e_reportdate]2012年08月26日公司点评证券研究报告[table_main]公司点评汽车整车长城汽车(601633.SH)/15.11元SUV、出口、柴油化三级上涨动力事项长城汽车发布中报，每股EPS0.77元，归母净利润增30%。主要观点1、毛利率稳定，上半年利润增长主要来自于收入增长，下半年将会迎来量利双升。同比来看，上半年公司毛利率水平只有略微增加，但环比来看，公司毛利率自去年四季度以来持续提升，H6产能利用率持续提高是主要原因，预计四季度达到顶点，公司毛利率和净利率都将创出新高。2、SUV收入

4、占比和毛利占比不断提升，是公司主要盈利产品，H6是未来SUV产品的核心。SUV收入和毛利占比分别提高到49%和56%，轿车份额明显下降。3、公司海外经销商网络已经得到稳定和沉淀，出口进入持续发力阶段。除SUV因为产能限制外，皮卡产品、轿车海外增速都明显高于内需增速。4、投资建议：维持“强烈推荐”评级。SUV需求已经得到验证，未来在汽车出口方面将开始发力，远期看柴油化节能趋势也是公司最大看点，三者接力推动公司业绩增长的趋势已经非常明确。预测2012年每股EPS1.7元，目前股价对应9倍PE，按照国际上2008-2012

5、年韩国现代9-12倍估值走势看，目前处于估值最下沿，具有足够安全边际。风险提示1、宏观经济继续下滑，价格战超出预期。2、海外出口遇到贸易摩擦13/14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号[table_page]长城汽车公司点评目录一、毛利率稳定，上半年利润增长主要来自于收入增长3二、SUV是公司聚焦的最核心产品41、SUV收入占比和毛利占比不断提升，是公司主要盈利产品。42、H6上市带动公司SUV市场份额持续上升及结构变化53、风骏是公司皮卡的主要产品，承担皮卡销量的80%64、轿

6、车市场份额下滑，7月份节能补贴政策将明显扭转这一趋势7三、SUV和出口决定了公司收入和销量仍处于爆发增长阶段71、公司海外经销商网络已经得到稳定和沉淀，出口进入持续发力阶段。82、受产能限制，SUV内需增速远大于出口增速93、皮卡强劲出口，弥补内销不足94、轿车出口增速同样在加快10四、投资评级：强烈推荐10五、风险提示11图表目录图表12011Q1-2012Q2归母净利润及增速3图表22011Q1-2012Q2公司毛利率走势3图表32010Q1-2012Q2公司净利率走势3图表202011Q1-2012Q2公司营业

7、费用率、管理费用率走势4图表212011Q1-2012Q2公司财务费用率走势4图表42011Q1-2012Q2公司主要产品贡献毛利占比（估算值）4图表52011Q1-2012Q2公司主要产品收入占整车收入比重4图表6SUV销量及占公司总销量比重5图表72011Q1-2012Q2公司SUV市场份额及其细分产品销量5图表82011Q1-2012Q2SUV销量中细分产品结构变化5图表92011Q1-2012Q2公司皮卡细分产品销量占皮卡销量比重6图表102011Q1-2012Q2公司皮卡分产品销量及增速6图表112011Q

8、1-2012Q2公司轿车市场份额及其细分产品销量7图表122011Q1-2012Q2公司季度营业收入及增速7图表132010Q1-2012Q2公司各季度整车销量及增速7图表142012年上半年公司收入结构较去年同期的变化8图表152011年上半年—2012年上半年内外销收入及增速8图表162011上半年—2012年上半年公司主要出口国家收入及增