宏观快评-贵阳_财富中心-华创证券

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1、1华创证券HuaChuangSecunbes2011年11月9日观快评增长放缓依然温和，但加速下行风险不容忽视证券分析师：高利执业编号：S0360209120018联系人：华中炜何珮Tel:010-66500896Email：huazhongwei@hczq.com相关研究报告10月我国工业增加值同比实际增长13.2%,较9月回落0.6个百分点；1-10月固定资产投资同比增长24.9%,与1-9月持平；10月社会消费品零售总额同比名义增长17.2%,綾9月回落0.5个百分点。主要观点•经济在外部需求萎缩和紧缩政策效应叠加下进一步放缓。10月我国经济运行数据总体平

2、稳，投资、消费增速稳定，工业增加值下滑主要受外需拖累。然ifu,我们认为经济卜-行风险尚耒完全暴露。房地产销量急剧F滑和制造业潜在的产能过剩预示着未來投资增速或出现加速下行。同吋，外部经济动荡导致我国出口失速的可能性也在攀升，全球经济增速降温，叠加价格同向回落，未來数月出口下行压力不减。内外需求双重萎缩预示着我国经济“最后一跌”逐步來临，需要观察政策突破“边际改进”的可能性。投资增速依然较为平稳，但必须警惕未来加速下行的风险。卜io月我国同定资产投资同比增长24.9%,增速依然平稳，其中房地产投资累计同比平稳下滑0.9个百分点至31.1%。（1）房地产销售及资金

3、来源数据预示，在未来数月中投资增速下滑幅度或将显著扩大。10刀份商品房销售面积单刀同比负增长9.9%,销售额同比负增长11.1%,单月同比增速相比9月出现约20个百分点的大幅下滑，且今年首次出现销售额增速小于而积增速，显示全国房价已开始出现下跌。同时，房地产开发资金來源累计同比增速20.2%,增速缩窄2.5个百分点。商品房销售额的下滑将影响到开发资金来源，并最终导致投资额的持续下滑，我们维持房地产投资额持续下滑的判断，预计2012年1季度增速下滑幅度或出现显著扩大。（2）制造业投资增速维持在高位，累计同比增长31.6%。在今年货币信贷政策持续紧缩，中小型制造业企

4、业普遍反映半存压力大于次贷危机的背景下，该统计口径的制造业投资增速（2「万元以上）却异常持续维持在高位。这一方面反映了实体经济屮资金分配的冷热不均。另一方血，在内外需求同步回落的背景下，制造业投资高企可能蕴含未來产能过剩风险，在未來某一时点岀现快速下行的风险不容忽视。消费实际增速维持稳定。10月我国消费品零售额名义同比较9月回落0.5个百分点至17.2%,当月物价回落是拖累名义增速的主因，如剔除物件因素外，实际零售额同比增速维持稳定，并小幅回升0.1个百分点至11.7%,暗示价格回落释放了部分终端需求。10刀汽车零售额同比回落6.1个百分点至12.6%,主因是受

5、节能汽车补贴政策变动造成的“末班车”效应影响，9月汽车消费出现了透支性增长，而进入10月后销量则占然回落。工业增加值增速下滑，外需萎缩或是主因。10月工业增加值同比增长13.2%,较9月回落0.6个百分点。根据当月PM1制造业数据，金业产成品库存指数上升，原材料库存指数卜-降,暗示生产需求正在萎缩。由于当月国内投资、消费增速稳定，生产需求萎缩可能主要是受到外盂下行的拖累。从行业来看，当刀产值增速下行垠快的是“化学原料及制品”、“黑色金属冶炼”、“电气机械及器材”以及“通讯及电子设备”，前两项为我国主要进口产品，后两项为我国主要出口产品，同样暗示工业增加值下行的主

6、因是外需疲弱。如果未來内外需求双重萎缩，则可能导致经济加速下行，届时需观察政策突破“边际改进”的可能性。图表1中国固定资产投资累计同比2—6080—6090—60S60S—60E—802—8080—8090—SV0—80Z0—80Z—SSI580—2090—Z03SS—SZI—900T9080—9090—90寸0—9020—9080—0190—2V0—220—2ZT60aV900OOOO01丄IE—22—01资料來源:华创证券图表2中国商品房销售与房地产投资商品房销儕面积同比（左轴）——商品房销粋额同比（左轴）房地产投资累计同比（右轴）O-54035302520

7、151050505050505050075207522570oz^1A1*1*1*--一1107二80—二90—二寸0—二S丄I2—22—280—0190—01U0—0IZ0—0IE—60016080—6090—60寸0—60Z0—60E—OC0078080—8090—80V0—80CM0—OC02IS80—Z090—Z0SIS30—卜0Z79001—9080—9090—90寸0—902090资料來源：华创证券图表3中国实际与名义消费品零售额同比消费詁零售额名义同比增速——消费品零售额实际同比增速28242016128407二80—二90—二V0丄Tzo—二E—

8、0IS—280—290—