治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量——我国民营上市公司的实证研究

《治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量——我国民营上市公司的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量——我国民营上市公司的实证研究［收稿日期］2009－10－10［基金项目］国家自然科学基金项目(70962005)，教育部新世纪优秀人才支持计划(NCET－08－0919)，石河子大学自然科学与技术创新项目(ZRKX2008018)［简介］杨兴全(1969—)，男，甘肃古浪人，石河子大学经济贸易学院教授，博士，博士生导师，从事公司财务与公司治理研究;张照南(1980—)，男，湖南南县人，中国证监会新疆监管局职员，从事公司财务研究。第25卷第1期2010年1月审计与经济研究JOURNALO

2、FAUDIT＆ECONOMICSVol.25，No.1Jan.，2010治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量———我国民营上市公司的实证研究杨兴全1，张照南2(1.石河子大学经济贸易学院，新疆石河子832003;2.中国证监会新疆监管局，新疆乌鲁木齐830001)［］利用我国民营上市公司披露的2003年—2006年的终极控股股东数据和樊纲、王小鲁(2007年)编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数，检验治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量的关系。研究发现，治理环境与现金持有量正相关;终极股

3、东控制权与现金流权偏离度与现金持有量显著负相关，治理环境的改善有助于减轻这种负向影响。［关键词］治理环境;控制权与现金流权分离;现金持有量;民营上市公司［］F275.2［］A［］1004－4833(2010)01－0066－07一、引言如何决定公司的现金持有量是财务学界研究的一个重要课题。近年来，随着从现金持有的权衡理论拓展到代理理论，国外学者开始从公司内部治理结构和外部治理环境的视角研究公司的现金持有行为，并已取得一定的研究成果。Dittmarl以及Kalcheva和Lins等从投资者保护角度进行的研究表明，不同的国家其法律制

4、度安排对投资者保护水平不同，法律制度等治理环境方面的差异对企业的现金持有决策有着非常显著的影响［1－2］。我国学者在梳理国外文献的基础上，也对我国上市公司现金持有量的影响因素进行了研究。张人骥和刘春江研究了股东保护与现金持有量之间的关系［3］，辛宇和徐莉萍研究了公司治理机制对上市公司超额现金持有水平的影响问题［4］，杨兴全和孙杰研究了公司的特质性因素与公司治理因素对现金持有量的影响［5］。上述文献的研究结果为我们理解公司治理与现金持有量的关系提供了很好的参考，然而，现有文献都没有考察公司所处的治理环境对上市公司现金持有量的影响，

5、而公司所处的治理环境是相对公司的控制权安排、董事会独立性、接管和并购市场等治理机制更为基础性的层面［6］，也没有实证检验公司所处治理环境对终极控股股东对现金持有行为的影响。我们以樊纲、王小鲁中国各地区市场化进程相对指数作为本文治理环境的变量［7］，分析这种公司治理的外部制度因素对公司现金持有决策的影响，同时也尝试性地探讨控制权与现金流权分离和公司现金持有量关系，以及这种关系是否会受到公司治理环境改善的影响?本文以2003年—2006年我国民营上市公司为样本对治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量之间的关系进行实证研究表明，治

6、理环境的改进与现金持有量显著正相关;终极股东控制权与现金流权偏离度及现金持有量显著负·66·相关，治理环境的改善有助于减轻这种负向影响。本文以民营上市公司为研究对象基于以下两点考虑，其一，现有研究表明终极股东与其他股东的利益分歧是我国公司治理的主要矛盾，而且在民营或家族上市公司中终极股东与其他股东的利益分歧更为严重［8］;其二，在转轨经济中政府作为公有资本所有者机构和社会行政管理机构的双重角色导致政企不分，使其控制下的企业面临的竞争环境乃至受到的约束与非政府控制的企业都存在较大差异。在公司治理环境较好的地区，公司治理环境虽能发挥

7、较好的治理效应，但政府对国有控制股上市公司的干预与预算软约束依然存在，从而会削弱公司治理环境的治理效应。而非政府控制的民营公司较少承担社会功能和政策性负担，企业行为更多地遵循市场竞争原则而受政府干预较弱，公司治理环境能够发挥较好的治理效应。二、文献回顾与研究假设(一)治理环境与现金持有量自Porta提出不同国家的上市公司所处的治理环境，包括对中小投资者保护的立法以及法律的实施情况，是该国的公司财务和公司治理演变的基本要素后，治理环境对现金持有决策行为的影响日益受到人们的关注［9］。Dittmar、Pinkoyers和Rajan指

8、出，与其他资产相比，现金能被以更低的成本转换为私人收益［21］，因此，我国上市公司持有现金就为控股大股东与管理层的利益转移行为提供了机会，现金作为流动性最强的资产，更容易异化成大股东“资源转移”的对象。然而，对不同地区的上市公司来说，虽然所处的国家大环境是一样的