天然橡胶季度报告：四季度供需寒冬依旧，胶价弱势格局难逆

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1、目录1、三季度胶价重心继续下移，跌势依旧42、18年产量增速预估乐观，四季度主产国整体处于割胶旺季43、外需市场阻力重重，内需市场表现依然平淡83.1、美国加征关税措施正式落地，卡客车胎出口业务雪上加霜83.2、内需市场表现依然平淡，政策利好提振有限104、国内现货库存压力依然高企，套利盘对期价的主动打压动能减弱135、投资建议146、风险提示14图表目录图表1：天然橡胶期现货价格走势4图表2：天胶1月合约期价季度均值4图表3：ANRPC主产国合计天胶月度产量5图表4：ANRPC主产国合计天然橡胶新增种植面积5图表5：ANRPC主产国合计开割面积及增速5图表6：A

2、NRPC主产国合计天然橡胶翻种面积5图表7：四季度主产国合计天胶产量处季节性高位6图表8：印度喀拉拉邦月度降水量6图表9：常用的厄尔尼诺/拉尼娜检测指标7图表10：厄尔尼诺与拉尼娜的强度分类7图表11：近年来泰国政府有关提振胶价的举措汇总7图表12：美方对中方商品征收关税事件8图表13：我国出口美国的乘用车及轻卡轮胎比重9图表14：我国卡客车胎出口各主要区域占比9图表15：国内全钢胎开工率10图表16：山东地区强降雨受影响轮胎厂家一览表10图表17：国内卡客车胎经销商库存指数11图表18：国内卡客车胎经销商价格指数11图表19：我国重卡月度销量11图表20：我国重

3、卡分车型销量增速11图表21：公路物流运价指数vs.物流类重卡销量增速12图表22：工程类重卡VS基建投资同比增速12图表23：青岛保税区橡胶库存13图表24：上期所天胶注册仓单量13图表25：我国天胶及合成胶进口数量作图13图表26：01合约-泰标混合胶价差走势131、三季度胶价重心继续下移，跌势依旧以当前的主力1月合约为例，18年三季度天胶1月合约期价的季度均值较18年二季度继续下移，颓势依旧。从现货价格看，18年下半年以来天胶期货对应交割标的的价格重心也较18年上半年走低。图表1：天然橡胶期现货价格走势元/吨市场价(含17%税):天然橡胶:泰三烟片(RSS3

4、):上海市场价:天然橡胶:云南国营全乳胶(SCR5):上海上期所天胶期价25,000图表2：天胶1月合约期价季度均值元/吨25,00020,00020,00015,00015,00010,00010,0005,0005,00017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/091Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q1800资料来源：Wind资料来源：Wind2

5、、18年产量增速预估乐观，四季度主产国整体处于割胶旺季从已经公布的产量数据看，18年前七个月ANRPC主产国合计天胶产量同比增长了2.9%左右。我们在前期发布的年报和半年报中均对18年全球天胶产量增速预估乐观，一方面是因为从种植周期的角度看，18年主产国整体仍处于增产周期；另一方面目前仍看不到胶价持续低迷对主产国胶农的割胶活动产生大规模实质性负面影响。据相关机构最新泰国实地调研了解到的情况，目前胶农依然不同意砍伐胶树。泰国农业部部长曾公开场合让胶农选择，若弃割改种大米，每莱种植面积补贴两万泰铢；若继续种植橡胶，每莱种植面积补贴六万泰铢，胶农经过比较还是割胶合适，因

6、此当前胶农依然存在割胶积极性。此外，从历史上来看，胶价低迷也基本未导致过胶农大面积弃割，这与胶树自身的生长特性（长周期作物）与胶农较为单一的收入来源有很大关系。图表3：ANRPC主产国合计天胶月度产量图表4：ANRPC主产国合计天然橡胶新增种植面积1,200千吨2013-17年范围5年平均值1,100201720181,000万公顷60504090030208001070060002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018123456789101112月资料来源：中国橡胶贸易

7、信息网，东证衍生品研究院资料来源：中国橡胶贸易信息网值得注意的是，虽然之前公布的18年ANRPC预估开割面积较17年仅微幅增长了0.46%，增速相比前几年大幅下滑，但我们认为实际的开割面积要高于预估值。一方面是11-12年主产国新增天胶种植面积较多，另一方面从胶树翻种面积看，12年ANRPC主产国整体翻种面积较多，也会在一定程度上提升18年的实际开割面积。图表5：ANRPC主产国合计开割面积及增速万公顷%图表6：ANRPC主产国合计天然橡胶翻种面积万公顷1,0009008007006005004003002001000ANRPC开割面积同比增速（右轴）725

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