以shibor为基础利率的浮动利率债券定价研究(2)

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1、第一章绪论第一节研究背景浮动利率债券（FloatingRateBonds）是指票面利率与指定的基准利率相关联并随基准利率在指定的日期进行调整的一种债券。1999年3月17日，我国债券市场首次发行了浮动利率债券。这只浮息债是由国家开发银行在银行间债券市场发行的99国开01政策性金融债，并且以一年期定期存款利率作为其基础利率，这只浮息金融债的诞生拉开了我国债券市场的浮息债券的发行序幕。据WIND资讯统计，截止2008年12月31日，我国债券市场浮动利率债券的存量存量债券是指目前仍未到期，并且在市场上交易的债券，因此已到期的浮息债券不包括在内。为174只，占债

2、券市场债券存量的13.9%截止2008年12月31日，我国债券市场的债券存量为1251只。。2007年6月19日，国家开发银行在银行间债券市场发行了首只以3个月SHIBOR为基础利率的浮动利率债券，这只浮息债券的发行开启了我国债券市场的新纪元。因为这只浮息债选择了一个市场化的利率指标作为其基础利率。自此以后，更多的机构发行了以SHIBOR为基础利率的浮动利率债券。截止2008年12月31日，市场上共有14只以SHIBOR为基础利率的浮动利率债券，占当时发行的浮动利率债券的20%。174只的存量浮息债中，以1年期定存利率为基础利率的浮动利率债券共有138只

3、，占总量的91.39%；以7天回购利率为基础利率的浮息债共有14只，占总量的9.27%；以7天回购定盘利率为基础利率的浮息债有2只，占总量的1.32%；以SHIBOR为基础利率的浮息债有12只，占总量的7.95；以LIBOR为基础利率的浮息债有8只，占总量的5.3%。虽然在过去的几年中，以1年期定存利率为基础利率的浮息债占据了浮息债市场的绝对数量，但是以1年期定存利率为浮息债基础利率却存在的“致命”的缺陷，因为1年期定存利率并非是一个市场化的利率指标，而是受中央银行调控的指标，因此并不能正确及时的反映市场的真实利率水平。以1年期定存利率为基础利率的浮动利

4、率债券并不是严格意义的浮动利率债券，存在着“定而不浮”的问题。SHIBOR是“上海银行业间同业拆放利率”的简称，于2007年1月4日正式推出并运行。SHIBOR的推出主要是为了解决我国货币市场一直存在的基准利率缺失问题，货币当局培育和推出SHIBOR，冀希望以SHIBOR能够成为我国货币市场的基准利率，SHIBOR的生成完全按照LIBOR的模式，因此在生成机制上有成为我国未来货币市场基准利率的可能。以SHIBOR为基础利率的浮息债的发行，一方面是为了将SHIBOR能够更快地推向市场，另一方面也解决了浮动利率债券基础利率“定而不浮”的问题。政府发行浮动利率

5、债券的主要原因是考虑到市场投资者在通货膨胀背景下的加息预期，为了规避利率风险，投资者对普通固定利率债券的需求减少，政府发行浮动利率债券为投资者提供了一个保值的工具，激励了投资者对浮动利率债券的购买热情。回顾历史，受1997年亚洲经济危机的影响，我国经历了一段时间的通货紧缩，政府进行了几次的降息，但是至1999年，经济开始复苏，市场对未来通货膨胀的预期增强，因此1999年国家开发银行的首只浮息债券应运而生。从目前的形势来看，次级债危机对全球经济的影响逐渐淡去，但是为应对危机对经济的打击，各国央行不约而同地采取了宽松的货币政策，向市场大肆注入流动性，我国政府

6、也公布了4万亿的刺激政策。在如此的巨量货币投放背景之下，市场对未来经济转好后的通货膨胀预期不断加强，可以预见的是，浮息债的存在，为市场投资者提供了一个理想的投资和规避利率风险的工具。第二节目的和意义浮动利率债券为市场投资者提供了理想的投资和保值的工具。SHIBOR的推出为我国的货币市场基准利率形成创造了基础，同时也为货币市场和资本市场上的金融产品提供了一个市场化的定价依据。本文从诸多金融产品中，选择浮动利率债券作为研究对象，分析SHIBOR为金融产品定价的作用。之所以选择浮动利率债券，是因为浮动利率债券本身作为一种金融产品来说，具有极强的规避利率风险的独

7、特优势，尤其在利率频繁变动时期（比如说可能将要发生通货膨胀），浮动利率债券为规避利率变动风险提供了有效的保值工具，这一点传统的固定利率债券是无法匹敌的。因此浮动利率债券既弥补了债券市场中固定利率债券的不足，同时又扩大了债券市场的可供投资品种。本文的研究围绕SHIBOR以及以此为定价基础的浮动利率债券展开。目的在于分析以SHIBOR作为浮动利率债券基础利率的有效性和可行性，同时建立利用SHIBOR作为浮动利率债券基础利率的定价模型。意义在于，一方面，既从理论上为研究SHIBOR拓宽了空间和视野，同时也从实践意义上提升了SHIBOR的现实价值。另一方面，浮动

8、利率债券的定价为浮动利率债券的交易提供了标尺，同时也为投资者在市场上发掘浮动利率