浮动利率债券基准利率设计研究

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1、浮动利率债券基准利率设计研究中央国债登记结算公司卢遵华摘要：我国的浮动利率债券，利率基准较少变动，不具备避险功能。R07D利率能够及时反映货币市场的利率波动，与短期债券的收益率相关性很高，能够规避利率波动的风险。建议发行以R07D利率作为基准利率的浮动利率债券，以付息周期前一期的R07D平均利率为基准，每三个月支付一次利息。以结算数据作为R07D的数据源，更具有真实性和科学性。关键词：浮动利率债券；基准利率；债券市场作者简介：卢遵华，博士，供职于中央国债登记结算公司信息部。中图分类号：F830.91文献标识码：AAbstract:Thereferencerateso

2、fTheFloatingNotes(FRN)inchinaseldomchange,andtheholdersofthemcannothedgeinterestraterisk.Therateofsevendaysrepo,whichishighlyrelatedtotheyieldofshortterminbondmarket,canreflectthefluctuationsofthemoneymarket,andcanhedgetheinterestraterisk.WesuggestthatissuingFRNswithreporateofsevendays

3、asreferencerateisfeasible.TheissuersofFRNsshouldpaycouponseverythreemonthswiththeaveragereporateofsevendaysintheprecedingpaymentdate.Thesettlementdataofrepotransactionsisavailableandmorescientific.2004年以来，受宏观经济运行、预期加息等因素影响，银行间债券市场债券收益率平均上升72个基点。10年期浮息债的发行利差从76个基点上升至160个基点，利差波动幅度超过了债券市场

4、收益率平均波动幅度。由于1年期定期存款利率相对固定，以其为基准的浮息债券只能通过利差变化来反映市场波动，失去了规避利率风险的作用。因此，为适应债市发展的要求，需要设计新基准的浮息债券，以及时反映市场的变化，这也是浮息债券发展的必然趋势。浮动利率债券的基准利率一、我国浮动利率债券的现状1999年3月，我国债券市场首次发行浮动利率债券。1996年开始，央行连续六次降息，1年期定期存款利率从10.98％，降至1999年初的3.78％，市场利率逐年走低。在此背景下，发行浮动利率债券，发行人有利于降低成本，改善债券期限结构，实现自身资产和负债的匹配。由于利率市场化程度不高，而

5、且我国居民的金融资产大部分为银行存款，银行存款利率一直是整个利率体系的基础，是测定其他利率的标尺，因此，选择1年期定期存款利率作为浮动基准，容易被多数投资人接受。截至2004年7月，银行间市场累计发行浮动利率债券7100亿元（不含企业债）。浮息5债券在1999年底到2002年间利差变化较平稳。但从2003年到现在，由于市场利率波动较大，浮动利率债券招标利差由47个BP上涨到目前的150多个个BP，达到浮动利率债券有的顶点，浮动利率债券对债券发行人与投资人的抗风险作用几乎完全消失。在当前市场情况下，一方面浮动利率债券发行人的发行成本节节攀高，另一方面投资者则因购买浮动

6、利率债券而连连损失。随着我国债券市场的发展和投资者需求的多样化，以1年期定期存款利率作为单一基准的浮动利率债券已不能完全满足投资人对多种浮动基准的浮动利率债券产品的需求。二、国外浮动利率债券的基准利率国际上，浮动利率债券的通常定义是，按与某一金融指标挂钩可变利率支付利息，并作定期调整，该金融指标一般为每三个月或半年调整一次。以某一金融指标作为基准利率，加减一固定基点，就可计算得到利息。国外浮动利率债券经历了一个从简单到复杂的发展过程。目前，浮动利率债券的浮动基准主要有国债收益率、CPI、回购利率、同业拆借利率、通货膨胀率等。不同的浮动基准对投资者与发行人有不同的作用

7、。比如以通货膨胀率为基准的浮息债，通常在国家出现高通胀时采用。以通货膨胀率为基准的浮息债在本金兑付时，本金部分也会随之调整，主要的投资者为养老基金和保险公司等。浮动基准都能及时反映市场的变化。其中最为典型的浮动基准是伦敦银行同业拆借利率，该利率每天更新一次。这种浮息债将可以有效地对冲债券市场利率波动的风险，特别是对于银行来讲，可以用浮息债来替代贷款，作为流动性管理和货币市场上活跃的交易工具。三、浮动利率债券基准利率的探讨作为浮动债券的定价基准，需要满足基准利率条件。第一，期限要求。浮动利率债券利息定期调整，定价基于短期利率。浮动利率品种与短期利率联系越紧密，投资