浮动利率债券的基准利率选择及定价.pdf

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1、债券债券实务浮动利率债券的基准利率选择及定价周文渊摘要：本文首先讨论了浮动利率债的基准利率选择，然后分析了久期和距下一付息日的李曌时间对浮动利率债定价的影响，最后分别介绍了几种一、二级市场的定价方法。孙铮关键词：浮动利率债基准利率定价随着金融自由化的深入，国内金融市场参与者烈的基准利率，其规避利率风险的功能是较差的，面临的利率风险在加剧，客观上要求利率风险管理不适宜作为基准利率。第三，基准利率水平应具工具多元化。浮动利率债作为机构和居民进行利率有不可操纵性；基准利率如易于受到机构蓄意的风险管理的基本工具，近年来受到市场广泛

2、关注。操纵，其客观性就受到严重削弱。第四，基准利率的利率期限应大致与浮息债付息周期相同。期浮动利率债的基准利率选择限匹配有利于浮息债利息支付及时、恰当地反映浮动利率债券是指息票利率随市场利率定期市场变化，从而更好地规避风险。对于这四条标浮动的债券，也称浮息债（息票利率=基准利率准，我们可以进一步抽象为相关性、稳定性、不+固定利差）。在对浮息债定价时，首先面临的问可操纵性和期限匹配性四个指标。本着这四个指题是基准利率的选择。标，我们分别考察了国内浮动利率债的几个主要根据浮息债特点，其基准利率的选择可以归基准利率。结为以下四条

3、标准：第一，基准利率与债券市场的国内现有的基准利率主要包括：整体收益率水平要有较强的相关性；相关性强是浮（1）1年期定期储蓄存款利率：非市场化利率，息债规避利率风险的基本保证。第二，基准利率应是由央行确定的政策性利率。该具有一定的稳定性，波动不可过大；波动较为剧（2）上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)：市CHINABOND2013.July73债券债券实务场化利率，反映和影响着整个金融市场上短期资金用的基准利率。的供求变化。3个月期SHIBOR（SHIBOR-3M）的5、截至2013年5月，国内市场共有308只浮息10

4、日均值是市场上常用的浮动利率债券基准利率。债，其中以1年期定存利率为基准利率的有242只，（3）银行间7天回购利率（R007）：市场化利率，以SHIBOR为基准利率的有56只，以R007为基准反映和影响着回购市场上短期资金的供求变化。相利率的有6只。各种基准利率品种占比如图1所示。比SHIBOR，7天回购定盘利率（FR007）波动性较大，（一）相关性因此采用移动平均加权的做法，使其具有较强的稳从经验来看，1年期定存利率和SHIBOR都同定性。B_2W即为7天回购利率2周加权，也是常债券市场收益率有较强的相关性，而7天回购利

5、率则表现欠佳。究其原因，1年期定存利率和SHIBOR受宏观、政策面影响，本身属于较宏观的指标，而图1基准利率品种占比情况7天回购利率则较易受资金面影响。SHIBOR对市场2%反应较为灵敏，因而与市场的收益率水平相关性最18%好。图2显示了2007年1月至2013年5月各基准79%利率走势与国债到期收益率走势的相关性联系。表1给出了各种利率之间的相关系数。从与国债收益率的相关性来看，SHIBOR的相关性最好，数据来源：Wind资讯相关系数达到了0.89和0.91；1年期定存利率的相关性较好，相关系数为0.85；7天回购利率的

6、相关性较差，FR007只有0.70和0.74，移动平均后图2基准利率、国债收益率走势（单位：%）的B_2W相关性稍好，达到了0.77和0.79。12.00（二）稳定性O౎೺٪ۨ૧୲10.008.00从图3基准利率走势图可以看出，FR007和6.00B_2W都表现出较大的波动性，从而弱化了浮动利4.002.00率债券规避利率风险的特性，因此7天回购利率不0.002007/01/042008/03/202009/06/032010/08/122011/10/272013/01/07适合作为基准利率。相比之下，SHIBOR和1年

7、期数据来源：Wind资讯，国泰君安固定收益部定存利率表现出较好的稳定性。表2显示了从2008年1月2日到2013年5月7日SHIBOR-3M、B_2W、1年期定存利率及表1基准利率、国债收益率相关系数1年期定国债国债LIBOR-3M波动率的标准差。从标准差来看，7天B_2WFR007SHIBOR-3M存利率YTM:1年YTM:3个月1年期定存利率1.00回购利率有较大的波动性，其余利率的波动性较小；B_2W0.601.00FR0070.530.801.00从国际横向比较来看，同期内LIBOR-3M的标准差国债YTM:1年0

8、.850.770.701.00国债YTM:3月0.850.790.740.991.00为1.42%，与SHIBOR-3M和1年期定存利率的波SHIBOR-3M0.790.870.770.890.911.00数据来源：国泰君安固定收益部动性基本相当。74债券2013.7债券债券实务（三）不可操纵性价团报价