化学纤维行业炼化~聚酯专题报告（二）：持续看好涤纶长丝全产业链盈利能力

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1、内容目录1、炼化：下半年油价有望稳中有升，化工品丰富的炼厂仍将保持较好的盈利水平41.1美国政府对制裁伊朗态度强硬，伊朗原油产量下降量有望超过100万桶/日41.2原油基本面：国际原油增产潜力有限，供应仍然偏紧51.2.1OPEC会议增产约86万桶/日，闲置产能制约进一步增产51.2.2美国Permian管道运力问题仍然较为严重，产量增长将会趋缓61.2.3即使不考虑伊朗减产，目前原油供应仍然偏紧81.3下半年原油有望稳中有升，化工品丰富的炼厂仍将保持较好的盈利水平82、涤纶长丝：供需持续改善，下半年有望保持高景气度92.1需求

2、持续得到验证：内需坚挺、出口结构性改善、行业低库存92.1.1纺织内需：2017年下半年以来增速回升明显92.1.2纺织外需：出口总量增速由负转正，结构转变意味着更多的涤纶需求102.1.3库存：油价上涨趋势有利于长丝保持行业低库存122.2供给：寡头属性提高，产能增速不及需求133、PTA：下半年仍将保持紧平衡143.1基本面：密集检修下PTA去库存，下半年将维持紧平衡143.2期货市场：现货升水、远月贴水，利于加速去库存164、全产业链视角：新一轮景气周期，全产业链利润有望长期保持17图表目录图1：OPEC减产协议后油价逐渐

3、上涨4图2：上次制裁使伊朗原油产量下降约100万桶/日5图3：OPEC闲置产能约200万桶/日，增产后将处于历史低位6图4：Midlang-Cushing价差近期再次拉大，显示Permian管道运力问题仍然没有解决7图5：Permian钻机数增长趋缓7图6：乙烯价差随原油价格上涨而扩大8图7：丙烯价差随原油价格上涨而扩大8图8：2018年涤纶长丝价格保持高位9图9：2018年涤纶长丝利润保持高位9图10：2018年纺织内需增速回升10图11：2017年我国纺织出口金额占54（单位：亿元）10图12：2018年纺织出口快速增长1

4、1图13：中国纺织需求增速在2000-6000时增速较快12图14：2017年下半年以来，POY库存保持在8天以下（除春节外）12图15：长丝负荷保持高位13图16：PTA保持比较稳定的加工差14图17：PTA1-3月累库存，4-6月去库存15图18：PTA基差逐渐扩大至10016图19：PTA期货远期贴水扩大17图20：PTA仓单近期逐渐减少17图21：新一轮景气周期下，长丝全产业链利润有望保持18表1：伊朗制裁时间表5表2：Permian管道运力约280万桶/日6表3：2019Q1Permian管道运力问题才会得到初步解决7

5、表4：原油供需测算（暂不考虑伊朗减产，产量包括凝析油和NGLs）8表5：中国出口至低人均GDP国家的纺织金额增长较多11若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本表6：2018年上半年长丝新增产能211万吨13表7：长丝的投资额较难降低14表8：2018年4-6月PTA密集检修15表9：2018年下半年PTA供需测算（黄色为预测值）16若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本2017年下半年涤纶长丝和PTA的景气主要由需

6、求带动的，同时也受益于过去几年的周期低点带来过剩产能和库存的逐步出清（具体参见我们的报告《炼化-聚酯专题报告（一）：聚酯景气依旧，炼化风起云涌》）。本篇报告我们主要关注2018年上半年这些决定行业进入景气周期的因素是否持续得到验证以及有何新变化，并在此基础上对下半年和未来的行情进行预测。1、炼化：下半年油价有望稳中有升，化工品丰富的炼厂仍将保持较好的盈利水平2016年12月OPEC+达成减产协议，随着需求复苏、减产协议的超额完成（主要为委内瑞拉产量大幅下降）和地缘政治的影响，原油价格逐渐上涨。2018年6月的OPEC会议重申了保

7、持减产协议的目标，同时由于OPEC+（OPEC和DOC）和美国的产量增长均陷入瓶颈，油价已进入新的上涨通道。在美国、伊朗和沙特的博弈下，下半年油价有望稳中有升，化工品丰富的炼厂仍将保持较好的盈利水平。NYMEXWTI原油（美元/桶）图1：OPEC减产协议后油价逐渐上涨NYMEXWTI原油（美元/桶）1201008060402002011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/1数据来源：wind，财通证券研究所1.1美国政府对制裁伊朗态度强硬，伊朗原油产量下降量有望超过100万桶/日

8、由于欧洲和俄罗斯的反对，市场之前对本次伊朗制裁的预期较低。2018年5月8日，特朗普单方面宣布退出伊朗核协议并恢复对伊朗的经济制裁。由于欧洲与俄罗斯伊朗联系颇为紧密，美国本次单方面退出协议受到了两者的反对，因此市场普遍认为本次伊朗制裁程度将弱于2012年，穆迪给