化工行业聚酯2020年展望：涤纶长丝向好，炼化项目值得期待

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1、目录聚酯-上游承压，涤纶长丝向好，炼化项目值得期待3油价存下行风险，产业链利润可能承压3PX、PTA进入扩产高峰期，涤纶长丝扩张温和3贸易摩擦影响消化，内需同比小幅改善，2020年涤纶长丝需求有望增长5%52020年上游价差收窄，看好涤纶长丝环节盈利6炼化项目陆续投产，关注后续盈利能力8投资建议10图表图表1:WTI原油期货结算价3图表2:原油价格及聚酯产业链盈利正相关3图表3:原油价格预测3图表4:PX产能产量开工率4图表5:PX2019-2020年新增产能4图表6:PTA产能产量开工率4图表7:PTA2019-2020年新增产能4图表8:涤纶长丝产能产量开工率5图表9:涤纶

2、长丝2019-2020年新增产能5图表10:PX对外依存度持续提升5图表11:涤纶长丝行业集中度5图表12:社会零售额同比（%）6图表13:纺织业出口交货值同比（%）6图表14:布、纱产量6图表15:涤纶POY库存天数6图表16:PTA库存6图表17:情景假设下主要公司盈利变化7图表18:聚酯盈利能力7图表19:聚酯各环节季度价差变化7图表20:涤纶长丝价差7图表21:PTA价差8图表22:PX价差8图表23:浙石化炼化项目稳态盈利测算9图表24:恒逸石化炼化项目稳态盈利测算9图表25:涤纶长丝业绩弹性10图表26:大炼化弹性10图表27:可比公司估值表11聚酯-上游承压，涤纶

3、长丝向好，炼化项目值得期待油价存下行风险，产业链利润可能承压供应压力重回，油价持续承压。据中金大宗组，2019年OPEC地区的大幅减产，完全抵消了美国页岩油及巴西深海油田供应的大规模增产，以及全球油品需求放缓的影响。对于2020年，中金大宗组预计页岩油、深海油田复产仍将延续，需求也维持颓势，但OPEC供应在明年6月份前或难有大幅减产。基准情形下，全球石油市场平衡将从基本均衡转为超过100万桶/天的过剩，2020年布伦特原油均价在55美元/桶，中金大宗组预计未来3、6、9、12个月价格预测分别为55美元/桶、52美元/桶、59美元/桶、57美元/桶。PX-PTA-涤纶长丝产业链主

4、要是原油产业链直接下游，因而产业链利润和油价关联度高。2015年底以来油价触底反弹，产业链利润自2016年以来强势复苏，相关企业盈利大幅改善。2019年，油价整体先涨后跌，我们预计全年盈利中枢较2018年小幅改善。展望2020年，若油价中枢大幅下滑，产业链利润可能承压，我们认为产业链总价差将收窄550元/吨。图表1:WTI原油期货结算价图表2:原油价格及聚酯产业链盈利正相关资料来源：万得资讯，资料来源：CCFEI，图表3:原油价格预测(美元/桶)当前价格1Q192Q193Q194Q19E2019E1Q20E2Q20E3Q20E4Q20E2020E布伦特原油61.1063.906

5、8.5062.0060.0063.6055.0052.0059.0057.0055.80YoY(%)-5%-8%-18%-12%-11%-14%-24%-5%-5%-12%WTI原油55.2054.9059.9056.4054.0056.3049.0046.0052.0050.0049.30YoY(%)-13%-12%-19%-8%-14%-11%-23%-8%-7%-13%资料来源：EIA，IEA，PX、PTA进入扩产高峰期，涤纶长丝扩张温和PX扩产进入高峰期，国产替代加速，民营企业加速淘汰国企、外企。在过去十年里，聚酯企业从涤纶长丝起步逐步发展到PTA，但是对于PX一直涉及

6、较少，这和国家产业政策以及高额的投资强度有较大关系。进入2019年，随着恒力大连项目投产，PX行业格局迎来重大改变。首先，国内目前以中石油、中石化为主的PX企业面临较大压力，这些装置老旧、产能小，且下游配套较差，和民营炼化PX项目比较不具备竞争能力；其次，中国高度依赖日韩进口的局面将改变，2018年中国PX对外依存度接近60%，然而从运输成本以及一体化角度考量，这类产能也无法与民营炼化PX项目相媲美。我们预计2019/2020年行业分别新增PX产能1550/1250万吨，国产化进程快速完成，PX短中期单位盈利预期向下。年份地址建设企业产能（万吨/投产时间2019辽宁大连恒力石化

7、5002019Q22019浙江舟山浙石化4002019Q42019文莱恒逸石化1502019Q42019广东惠州中海油惠州炼化1002019海南洋浦海南炼化1002019Q32019福建泉州中化泉州80合计15502020浙江舟山浙石化二期4002020江苏连云港盛虹石化2802020天津汉邦石化1602020辽宁盘锦中国兵工集团1402020浙江宁波中金石化1402020河北任丘河北玖瑞802020陕西榆林华电煤业50合计1250图表4:PX产能产量开工率图表5:PX2019-2020年新