聚酯行业动态跟踪报告：涤纶长丝怎 么了

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1、敬请参阅最后一页特别声明万得资讯目录1、涤纶长丝怎么了？31.1、下半年旺季迟迟没有启动41.2、纺服等终端零售增速三季度显著下行41.3、出口数据暂时比较健康62、行业内公司估值73、投资建议74、风险分析81、涤纶长丝怎么了？10月份以来，涤纶长丝经历了近3000元/吨的价格下跌，11月利润跌至微亏，且库存已经涨到历史同期的高位。根据我们近期对几家龙头公司进行调研的结论是，大家主要把原因归于以下几个方面：1）7-9月份由上游PX和PTA引发的价格暴涨，9月下旬后又暴跌，打乱了市场正常的需求结构，下游的开工率有所降低，而且下游织造环节倾向于低库存管理，将自身库存压缩到极致；2）原

2、油价格的调整进一步加剧了这个过程；3）由于中美贸易摩擦，今年部分出口订单提前到二三季度。图1：涤纶长丝价格波动图2：涤纶长丝利润波动13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0001,0008006004002000-2001,200-400POY价格（元/吨）FDY价格（元/吨）POY利润（元/吨）FDY利润（元/吨）资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理图3：涤纶长丝库存天数2520151050POY库存天数FDY库存天数资料来源：Wind，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明我们也观察了几个指标，来观

3、测下游需求的情况到底如何。结论是：不考虑中游价格波动造成的库存扰动，下游需求情况也不容乐观。2017-2018年涤纶长丝需求超过10%，我们预计2019年增速要低于前两年水平。接下来，我们需要密切关注出口和内需的形势，以及油价的变动。1.1、下半年旺季迟迟没有启动从比较高频的江浙织机开工率来看，相比2016-2017年，2018年上半年的开工率显著提升，但从二季度开始已经有所下行，10月份已经显著低于过去两年同期水平。一方面上半年的高开工可能透支了全年需求，但另一方面，下半年的需求确实也迟迟没有启动。同样也反应在坯布库存数据上，10月份已经涨至较高水平。图4：江浙织机开工率图5：聚

4、酯工厂开工率90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182017201695%90%85%80%75%70%65%60%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820172016资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理图6：坯布库存天数454035302520Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-

5、16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-1815坯布库存天数坯布库存天数（盛泽地区）资料来源：Wind，光大证券研究所整理1.2、纺服等终端零售增速三季度显著下行观测终端零售额数据，和涤纶长丝强相关的纺织服装和纺织类产品的零售额累计同比增速从三季度开始已经出现了下行。其他弱相关的，如日用品类、建筑及装潢材料类、汽车类的增速也出现了不同程度的下行，增速下行比较严重的是汽车类。从当月同比数据来看，10月份，纺织服装类零售额增速下降明显。从社会零售额和网购零售额上来看，同比增速相比2017年也敬请

6、参阅最后一页特别声明是显著下行的。这反映了2018年下半年，特别是10月份以来，国内下游需求增速已经开始下行。图7：纺织服装零售额累计同比增速图8：纺织服装额零售同比增速13%12%11%10%9%8%7%6%Feb-13Jun-13Oct-13Feb-14Jun-14Oct-14Feb-15Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-185%16%14%12%10%8%6%Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oc

7、t-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-184%服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比服装类服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比服装类资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理图9：其他相关行业零售额累计同比增速图10：其他相关行业零售额同比增速25%20%20%15%10%5%0%-5%15%10%5%Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-