上市公司定向增发投资收益率影响因素实证分析

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1、上市公司定向增发投资收益率影响因素实证分析　　摘要：本文主要基于近五年来400余家上市公司定向增发数据，通过对财务型定向增发投资收益率的主要影响因素的分析，建立参与我国财务型定向增发投资收益率的预测模型，提出在对我国上市公司定向增发进行财务性投资时应考虑的主要因素，同时以典型案例佐证，以供投资决策参考。　　关键词：定向增发；财务投资；收益率；发行价　　中图分类号：F832.48文献标识码：A文章编号：1001-828X（2013）10-0-01　　2006年5月证监会《上市公司证券发行管理办法》出台后，定向增发正式走向我国资本市场舞台，成为上市公司再融资主要方式之一，同时也成为投资者投资渠

2、道之一。定向增发投资属于一级市场投资，鉴于其发行对象数量有限（不超过10名）、可认购额度较大、流动性有保证（对财务投资者只锁定1年）以及存在获取高回报机会等特点，激发了众多财务投资者的参与。因此，有必要对财务型定向增发投资收益和风险情况及其主要影响因素进行全面系统的研究，为财务性投资挖掘机会。　　一、上市公司定向增发投资收益率影响因素理论分析、假设与检验模型提出　　（一）定向增发投资收益率影响因素分析　　定向增发投资收益率=（未来股价-定向增发价格）/定向增发价格，用字母表示，即，其中：为上市公司定向增发投资收益率；为未来股价，若定向增发后有除权除息的，应为复权价格；为定向增发价格。　　从

3、公式可以看到，定向增发投资收益率高低直接取决于定向增发价格（）和未来股价（）的高低。结合相关投资理论以及影响股票市场价格的主要因素，从判断发行价高与低的指标看，用以评价定向增发价（）高低与否的指标通常有增发市盈率（）、增发市净率（）和增发折价率（）；从影响上市公司定向增发后股价走势的因素看，一方面取决于整体市场环境的变化，即系统性风险，以大盘指数涨跌幅表示，另一方面也取决于公司未来自身情况的变化，即个股风险，主要包括公司股本规模（）、本次增发规模（）以及增发后每股收益变化（）和每股净资产变化（），同时还应受到定向增发本身情况的一些影响，如增发对象及认购情况等。　　（二）定向增发投资收益率影

4、响因素检验模型　　针对上述基于上市公司定向增发投资收益率影响因素分析而作出的有关假设，提出定向增发投资收益率影响因素多元线性回归检验模型如下公式：　　其中：为定向增发对象情况；为大股东认购比例；为大股东认购方式；为扰动项；其他同上。　　二、回归分析　　（一）全变量回归检验　　利用SPSS17.0软件，输入近五年400余家上市公司定向增发样本数据，对公式（1）作线性回归检验，根据回归结果，可决系数R方达到了0.715，比较满意。经过方差分析，可知F=38.102，Sig.=0.000，表示模型是显著的，回归方程有效。但是，在单个因素检验时，每股净资产的变化（）、大股东认购方式（）和定向增发对

5、象情况（）未通过5%置信水平下的t-检验，表明这3个因素对财务型定向增发投资收益率影响不显著，可在模型中予以剔除。　　（二）剔除变量回归检验　　根据上述分析结果，由于每股净资产增加、增发对象情况和大股东认购方式未通过显著性检验，因此用作预测的回归模型应去除这3个因素，而仅对剩余的8个因素进行回归，运用SPSS统计软件，输出相应样本数据，根据回归结果，可决系数R方为0.695，仍比较满意。经过方差分析，可知F=51.711，Sig.=0.000，表示模型是显著的，回归方程有效。回归方程如下公式：　　三、结论　　由上述线性回归结果可以得出如下结论：　　（一）发行市盈率（）和市净率（）的高低对定

6、向增发投资收益率有显著影响（都通过了5%置信水平下的t-检验），但影响程度均不大（从回归系数数值看，发行市盈率每高或低1倍，投资收益率只相差0.2%，发行市净率影响相对大些，每高或低1倍，投资收益率相差5.2%）。　　（二）发行折价率（）的高低对定向增发投资收益率有显著影响（通过了5%置信水平下的t-检验），且影响程度较大（从回归系数数值看，发行折价率每高或低1%，投资收益率就增减1.416%）。　　（三）未来大盘走势（）对定向增发投资收益率有显著影响（通过了5%置信水平下的t-检验），且影响程度较大（从回归系数数值看，大盘每涨跌1%，投资收益率就增减1.14%）。　　（四）每股收益变化（

7、）对定向增发投资收益率有显著影响（通过了5%置信水平下的t-检验），且影响程度较大（从回归系数数值看，每股收益每增减0.01元，投资收益率就增减1.375%），但是，每股净资产的变化（）对定向增发投资收益率没有显著影响（未通过5%置信水平下的t-检验），说明在公司经营绩效方面，投资者主要关注的是每股收益变化，而对每股净资产变化不敏感。　　（五）增发前股本规模（）和增发规模（）的大小对定向增发投资收益率有显著影响（都通过了