沪深上市公司经营杠杆实证探讨

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1、第1章引言1.1研究背景随着我国市场经济的深入发展和世界经济的日益全球化，企业与企业之间的竞争日趋激烈。企业的持续盈利能力决定着企业的竞争力，而企业的利润最终是通过财务管理的各个环节来实现的。因此，绝大多数企业对财务管理活动都非常重视。2000年，现任北京市委书记、时任国家冶金工业部部长的刘淇曾提出“企业管理以财务管理为中心、财务管理以资本管理为中心”的两个中心观点，这种认识极大地推动了冶金行业财务管理工作。但是，我们也看到，虽然目前许多企业重视财务管理，但只是把主要精力放在筹资、投资、组织财务活动方面，而对成本管理的力度相对较弱。我国许多企

2、业在参与国际市场中竞争时，推行的低成本战略主要是依靠劳动力的低廉成本，在固定资产投入方面却一直沿用高投入、低效率、低产出的粗放式经营模式，通过铺新摊子、设新项目来实现销售总额的增长，没有充分注重企业资金效率使单位产品利润提高，甚至以单位产品利润的降低来换取利润总额的提高。例如，一些企业盲目进行低效率收购，导致生产设备闲置，生产能力过剩，几年前，青岛啤酒集团利用收购小酒厂进行低成本扩张导致利润率降低就是其中一个体现。由于固定资产最终会以折旧费等形式形成企业的固定成本，因而企业的当期负担增加，企业的经营风险增大。另外，有些企业因广告费、管理费等期

3、间费用过大引起经营风险而破产，众所周知的中央电视台广告标王“秦池”酒厂的衰落就是最典型例子。经营杠杆的意义在于发现了固定成本的存在对企业利润的影响，因而突破了过去我国企业只注重分析销售量、单价和变动成本对利润影响的局限性。它的作用原理是由于固定成本的存在，使利润不会随着销售额同幅度变化，而是利润变动率总是大于销售额的变动率。销售量增加时，利润以更大幅度上升，因而企业获得经营杠杆利益；销售量降低时，利润以更大幅度下降，因而企业承担经营风险。企业可能享有的利益和可能承担的风险是同等的，因此，经营杠杆既是企业经济利益的来源，同时也是企业潜在经营风险

4、的来源，对企业具有“双刃剑”的作用。企业可以将经营杠杆应用于各种财务管理决策中。在风险决策中，只要市场的销售不受限制，企业就可以利用经营杠杆效应，通过扩大销售来获得丰厚的风险报酬；在投资决策中，投资人在投资前应当充分考虑长期投资的后续经营产生巨额的固定成本，考虑经营杠杆的作用，预测和判断未来的经营风险，并与企业对待风险的态度和承受风险的能力结合起来；在营运决策中，企业也应该严格控制由人员费，广告费，租赁费等构成的金额较大的固定性费用，提高营运效率，防止这类费用通过经营杠杆扩大经营风险；在盈利决策中，经营杠杆还发挥着另一项重要作用，即预测销售额

5、的变动对利润的影响，或者在目标利润确定的情况下预测要达到目标利润应实现的销售收入。然而，目前多数企业在运用本、量、利分析法时，多侧重于分析销售量、售价以及变动成本对利润的影响，对于成本和利润的控制很少应用经营杠杆这种简单而科学的手段，从而无法准确知道影响利润各种因素的作用程度，导致企业内部经营得不到有效的控制。在学术研究方面，国外对经营杠杆的研究早在70年代就开始了，我国也于90年代引进该理论。从研究情况看，虽然人们己经认识到了其重要性，也取得了不少成果，但从总体上来说，仍处于探索阶段，在一些问题的认识上，尚不统一。特别是我国在这方面的研究，

6、几乎全部进行的是定性的、理论化的分析，很少进行经验性研究，即实证分析。因而，所做出的研究是否跟我国现实情况相符，以及企业对经营杠杆运用的程度如何，存在哪些问题，仍未可知。1.2研究的问题及意义选择该论题旨在针对目前学术界财务研究中存在的缺陷和实际应用的不足，具体讲，本文研究的是固定成本管理、利润率增长超过销售收入增长的问题。论文运用统计方法进行实证分析，以期获得有关财务管理的科学结论，供企业的管理者借鉴。研究内容包括：一、探讨目前我国上市公司整体经营杠杆水平、经营杠杆与企业盈利水平和财务状况能力之间可能存在的相关性，以及经营杠杆作用程度的行业

7、差别；二、以行业为标准找出我国上市公司经营杠杆的平均水平（平均经营杠杆系数），以及经营杠杆系数的合理划分区间；三、通过对影响经营杠杆各因素的分析，得到不同行业因素控制的有效方法。研究的意义为：对于我国企业保持良好的经营能力具有重要意义。我国上市公司经营杠杆的平均水平（平均经营杠杆系数）可以为现实企业提供一个规范的标准化的经营杠杆比率或经营杠杆规则，企业可直接应用这个经营杠杆规则调整财务活动和经营活动。我国企业可以以此作为确立销售规模、制订市场营销战略的财务依据，财务经理可以有效地联合运用经营杠杆和财务杠杆，争取获得财务上的杠杆效益，实现公司财

8、务的价值创造功能。在学术上，上市公司平均经营杠杆系数机制和最优经营杠杆系数区间规则将成为一个新的财务惯例或财务规则，这将极大地丰富公司财务理论内容，推进财务学术研究