民营上市企业职业经理人研究

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1、民营上市企业职业经理人研究一、引言　　20世纪90年代末以来，职业经理人积极影响上市公司治理与公司价值等，已经成为国外成熟市场国家资本市场研究的热点。西方学者对该领域的研究是以西方发达的市场环境、制度背景和完善的现代企业治理机制为基础的，然而，对于处于经济体制转型期的中国而言，这些正式制度与非正式制度都是严重缺失的。而且国内大多数研究着重于理论研究，经验研究较少，这与我国积极提倡引入职业经理人机制、促进其在公司治理中的作用以及完善现代企业制度不一致，这为研究职业经理人与创始股东之间以及职业经理人

2、与我国民营上市企业之间的关系提供了研究背景。2010年国美电器控股有限公司股权之争引起了境内外学术界和企业界以及媒体的关注。国美电器控制权之争，牵涉到了道德判断、司法约束、公司嬗变等一系列情节，对于我国市场经济、法治社会、契约精神，以及资本市场、公司治理、职业经理人受托责任等都具有一定的参考价值。作为中国现代商业社会的一个经典案例，对于正处在社会经济转型期的我国资本市场和上市公司具有非常重要的参考意义。　　二、文献回顾　　（一）职业经理人与公司治理关系由于我国市场环境和制度背景与英美等成熟市场国

3、家不同，有关代理人（职业经理人）行为方面的文献并不多。张春霖（1995）首先从国有企业和国有经济改革的角度探讨了初始委托人的界定和代理人对待道德风险的态度。道德风险的存在影响了企业对职业经理人经营控制权的约束和限制，导致职业经理人的人力资本价值严重折损（周其仁，1996）。在人力资本的定价过程中，存在着由于信息不对称而引发的逆向选择问题，这将大大影响定价的准确性，产生激励不足和激励过度，进而影响委托人和代理人的效用，在极端情况下甚至会造成人力资本定价“市场”的消失（吴炯、胡培、耿剑锋，2002）

4、。有效地解决“道德风险”和“逆向选择”问题，就构成了所有权与经营权分离的企业体制所面临的核心问题，同时也是现代企业激励理论的核心。黄群慧（2000）从现代企业职业企业家的激励约束角度指出，把控制权作为企业家的激励约束因素可以动态地调整企业家的贡献与其所获得的控制权之间的对称性。刘小玄（1995）、周其仁（1997）和张维迎（1997）等相继从产权结构角度探讨了控制权作为激励手段的同时，也成为了国有企业经理们追求控制权回报的主要目标。颜剑英（2003）指出在一个公平竞争的市场中，职业经理的声誉能准

5、确地反映他们过去履约的绩效和努力程度，这样职业晋升机制将发挥正常的激励作用。　　（二）职业经理人与民营企业关系近年来国内大多数研究主要集中于探讨我国职业经理人的现状与对策，以及职业经理人与我国民营企业二者之间的关系。李蓝波（2004）、石永（2008）等分析了我国职业经理人现阶段存在的主要问题并相应地提出了发展我国职业经理人和建立健全我国职业经理人市场的对策和建议。胡晓琼（2009）从职业经理人与我国民营企业二者关系角度指出，职业经理人作为先进的企业管理制度的一部分，在世界范围内一直受到足够重视

6、，然而在我国民营企业中，不少职业经理却遭遇着尴尬的境遇。胡延松（2010）则探讨了影响民营企业与职业经理人关系的四大原因，并认为解决民营企业与职业经理人之间的关系是民营企业制度创新的主要构成部分。家族企业与人力资本的融合，特别是职业经理融合的有效性是企业成长中至关重要的环节（储小平，2002）。　　三、案例研究　　（一）公司简介国美电器控股有限公司（简称国美电器）是我国领先的家用电器及消费电子产品连锁零售商，创立于1987年1月1日。公司在百慕大注册，创始股东为黄光裕。2004年6月国美电器控股

7、有限公司（香港联交所：0493）在香港成功上市。2006年11月，国美电器成功收购曾在香港联交所主板上市的永乐电器。2009年1月黄光裕辞去国美电器董事局主席职务，原永乐电器创始人陈晓获委任为公司新董事局主席。根据香港联交所公布的国美电器2010年年报，该公司最新的股权结构如（图1）所示。　　（二）事件过程回顾及分析2009年6月，国美电器向美国私募股权基金贝恩资本机构投资者（简称贝恩资本）发行了5%年息的18.04亿港元可转股债券。同年7月，国美管理层施行期权激励方案。2010年5月股东会上，

8、大股东黄光裕担心失去对国美的控制权，以其全资子公司ShinningCroa（1980）曾提出，在完备市场机制假设下，隐性激励可以作为显性激励的一个不完备的替代。当职业经理人的经营业绩偏离契约，职业经理人市场竞争和声誉效应将对其行为进行约束，尽可能降低代理人与委托人之间的代理成本。实践上，对职业经理人的最佳激励应该是把显性激励与隐性激励结合起来，形成一个可以使职业经理人的效用最大化的激励组合。但当前我国市场竞争程度尚低，法制机制还不健全，公司内部治理结构也不完善，这些都导致了隐性激励机制的有效性很