分析专栏银行和市场的

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1、安邦集团研究总部总第2541期2008年6月22日星期日每日金融P1www.anbound.com.cnFINANCEDAILYE-mail：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377（北京）021-62488666（上海）0755-82903344（深圳）028-68222002（成都）分析专栏：银行和市场的“资金池子”的水位迟早会一致传原属发改委的企业债可能纳入央行的管理权限3目前稳定房价就是确保金融安全？3央行下半年可能还是要加强数量型紧缩力度460万亿金融国有资产或将花落财政部4美联

2、储放行工行建行在美设立分行限制4我国2007年末国际投资净头寸增长达67%5提高燃油价格让印度通胀水平迅速攀升至两位数5信贷紧缩催生“融资性金属”5紧缩导致企业间债务问题日益突出6中行认为热钱正悄然吸纳筹码6七成散户投资黄金期货遭受亏损7中国人寿推出首款巨灾保险7滞胀的幽灵在全球股市上空游荡7现在可以抄底了吗？8天价罚单彰显日本资本市场监管力度8美国经济已经出现滞胀迹象8未来英国的重大金融波动，将适用原则监管框架9每日金融P10〖分析专栏〗【银行和市场的“资金池子”的水位迟早会一致】长期持续的紧缩政策，效果如何？据央视近期报道，温州民间拆借利率按年息算，目前高达120%左右，

3、这个水平和去年年底差不多。但票据贴现率却从去年12月份的年息10%附近，下调到现在的6%左右，而银行间拆借利率从今年年初到现在，一直都是年息4.7%左右，没有太大变化。票据贴现率基本反映国内大企业的流动性情况，银行间拆借利率反映银行系统的流动性情况，而民间高利率反映的是民间中小企业的流动性情况。因此，目前流动性状况可以总结是：宏观流动性过剩，微观头寸还是紧张。以上实际上是三个不同的“资金池”，最上面的是银行系统，中间是大企业集团，下面是市场上众多民间企业。紧缩就是把下面两个池子的水抽到最上面的池子来。大企业集团由于是银行核心客户，池子水相对少抽些，水被抽得最多的就是最下面市场

4、的池子。我们原先判断上面两个池子缝隙太多，紧缩的结果还是水要从这些缝隙中间漏出来。确实，银行通过各种方式打擦边球增多放贷，大型企业捣腾银行贷款吃高利差，这些现象半年来很多。但央行紧缩力度更大，近期一口气上调准备金率1%，抽水速度比上面两个池子漏水速度更快，这样最下面的市场资金池子水位还是很低。一直如此吗？不会。还有国际市场这个“资金池”。准联系汇率政策下的人民币币值低估，造成国内资金池水位原本就低于国际市场。紧缩结果导致国内市场资金池水位相比国际资金池更低，所以不奇怪今年上半年国际资金滚滚流入国内市场。房地产行业是资金密集型产业，对利率最为敏感，可以说是宏观经济走势的最佳“细

5、胞切片”。从2007年1月份至今，房地产银行贷款增速一直降低，从34%下降到现在20%左右，但同一时间中国房地产开发商的投资增速从2007年1月份的24%增加到现在的31.9%。考虑到国家禁止期房销售、地产公司IPO阻力重重、企业债发行寥寥无几、上半年楼市销售急剧萎缩，这中间的差距填补资金从何而来？是外资。一个国际投资机构经理近期满意地说，紧缩让我们终于和中国房地产商处于平等的对话地位。地产商估计是通过出售股权或者项目融资的方式弄到钱，否则早就死翘翘了。而股市今年的大幅调整，正好也让国际资金大举抄底。上半年外汇新增储备呈加速飙升态势更是清晰可见，考虑到国际国内两个池子的水位差

6、距，我们有理由相信下半年热钱还会加速流入中国。宏观经济中有太多我们所不知道的信息，温州民间高利率也只是部分地区资金情况的反映，还是难以说明货币总供需情况。不过价格信号反映一切：在央行紧缩力度不断加强的同时，货币总供给依然不少，这突出表现在上半年来PPI不断走高以及层出不穷的“XX荒”上。这到底是最上面资金池子缝隙中渗出去的水造成的？还是国际资金池子的水流入中国来造成的？我们也不知道。但有一点很清楚：在电力供应能力年增长13%的情况下，还出现“电荒”现象，唯一解释是池子的水还是太多了！央行当然可以不断抽水到银行系统，紧缩就是不断抽水的过程，问题是银行资金池子的缝隙，央行能堵得住

7、吗？国际资金池子的水最终能截得住吗？2004年开始的宏观调控证明，堵不住。这次我们也认为堵不住。三个池子水位迟早会大致齐平。那么，何时大致齐平？2004年－2006年的历史证明，需要一年多的时间。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：www.anbound.com.cnE-mail:aic@anbound.com.cn电话:010-59001200传真:010-59001355安邦集团ANBOUND010-59001377(北京)021-62488666(上海)0755-829