浙江上市公司股利政策问题研究[文献综述]

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1、本科毕业设计（论文）文献综述题目浙江上市公司股利政策问题研究一、前言部分股利政策作为企业的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注，因为股利的发放既关系到上市公司股东和债权人的利益，又关系到公司未来的发展。稳定的股利政策可以增强投资者的信心，并能满足他们取得收入的愿望，有利于企业的可持续发展，因此对于上市公司管理层而言，如何制定合理的股利政策成为永恒追求的目标。1990年12月19日上海证券交易所的建立，揭开了我国证券市场的序幕。截至2010年11月底，沪深两市上市公司达2026家，涵盖主板、中小板和创业板，上市股票共2112只，总市值26.43万亿元。20年来

2、，资本市场累计融资3.65万亿元。这为我国上市公司股利问题研究提供了很好的机遇和平台。随着上市公司股利分配中出现的问题，浙江上市公司的股利分配情况越来越引起社会的关注。上市公司不分配现象越演越烈，更引起广大投资者的不满和监管机构的注意。本文通过分析影响股利政策的因素和浙江上市公司股利政策现状，提出合理的改进建议和措施。具体研究内容主要集中在以下五个方面：（1）股利政策基本理论问题；（2）股利政策对上市公司的重要意义；（3）浙江上市公司股利政策现状分析；（4）浙江上市公司股利政策中存在的问题；（5）改进浙江上市公司股利政策的对策措施。本文献综述将主要围绕上述问题展开

3、。二、主体部分（一）国外关于上市公司股利分配问题的研究和实践状况在过去四十多年里，财务金融学家们一直努力尝试着放松完善的资本市场假设来研究股利政策问题，从而形成了各种现代股利理论流派。Lintner（1956）关于股利开创性研究，揭开了股利理论研究的序幕。关于公司为什么支付或不支付股利的问题吸引了很多财务金融学家们的探讨和研究。Miller和Modigliani(1961)提出了只要公司的投资政策是连续不变的，股利政策就是无关的(股利无关论)，标志着西方股利理论研究进入了一个崭新的时代。Dhrymes和Kurz（1967）研究表明行业因素对于股利政策有影响。成熟产

4、业的股利支付率高于新兴产业，公共事业公司股利支付率高于其他行业。Black(1976)给股利政策问题贴上了“股利之谜”的标签来说明理论上主张的股利无关论或股利税收的不利论和实际上表明出来的公司发放相当高和稳定的股利这一令人惊异的对比。HaRoss和Watts（1980）以1963年至1976年间149家公司的资料，进行股利宣告与盈利宣告时间关系研究，结果发现，市场对股利宣告的反应比盈余的宣告反应显著，他们认为股利和盈余数字对管理层而言，是可以来传递公司未来发展信息的重要工具。Rozeff（1982）依据有效契约理论建立了代理成本和交易成本最小化决策模型研究决定股利

5、支付率的主要因素，研究结果认为公司股利发放率可以通过外部筹资成本与公司增加股利的代成本的减少之间进行抉择而做出解释。DeAngelo，Skinner（1996）和Benartzi，Michaely，Thaler（1997）的进一步研究表明，股利分配的变化只说明了现在，并不能预见企业未来发展情况。从影响股利政策的因素看，众多国外学者研究表明：第一，公司通常将其盈利的很大一部分用于支付股利，且派现一直是公司最主要的股利支付方式。1971－1992年间，美国公司税后利润中约有50一70%被用于支付股利。即使是在此之前的若干年里，这一比例也高达40－60%（Michael

6、y，1995）。在20世纪80年代中期以前，派现一直是公司最主要的股利支付方式，而股票回购则处于次要地位。第二，现金股利与资本利得之间的税收差别，对公司股利支付方式选择的影响程度因国而异。从美国的情况看，在1986年“税收改革法案”出台前，现金股利是被当作普通收入课税的，且当时对现金股利征收的税赋，平均边际税率约为40%。而股东从公司回购股票中所取得的收入，则是被当作资本利得而加以课税的，其平均边际税率相对较低。从英国与德国的情况看，股利分配的税收效应似乎较为明显。第三，公司通常均衡分配股利。多数公司一般都有事先确定的目标分红率，即使当期盈利出人意料地大幅增长，公

7、司也不会立即大幅增派股利，其往往是逐步提高派现率，把股利支付慢慢调整到预定的目标分红率水平上。比如，美国上市公司的现金股利占公司净收入的比例在20世纪70年代约为30-40%；到80年代，这一比例提高到40-50%。同样，在1971－1993年间，美国增加股利的上市公司数目也远远多于减少股利的上市公司数目。第四，股票市场对公司增加派现的信息披露通常做出正向反应，而对公司减少派现的信息披露通常做出负向反应。实证研究表明，公司股利政策的“告示效应”较为明显。换言之，公司股利政策的变化与公司股价的变化是息息相关的。第五，法律环境对股利支付水平具有很大的影响。包括立法状况

8、与执法质量