浙江省制造业上市公司股利政策研究【文献综述】

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1、文献综述浙江省制造业上市公司股利政策研究股利政策作为公司财务管理的一项重要内容，是在分配利润与留存利润之间进行的一项企业长期战略，一直是财务经济学界研究和探讨的热点和难点。恰当的股利政策不仅能树立良好的公司形象，而且能建立起投资者对公司前景的信心，从而为公司创造一个优良的融资环境，使公司获得长期稳定的发展。几十年来，国内外学者一直致力于股利政策的探索研究，为合理的股利政策的制定提供参考。1股利政策的定义1.1国外定义研究现状Jensen&Meckling认为股利政策有助于缓解管理者与股东之间，以及股东与债权人之间的代理冲突（Jensen&Meckling，1976）。Easterb

2、rook也认为股利作为一种能够有效降低公司代理成本的机制，是有效公司治理机制的替代（Easterbrook，1984）。LaPorta等发现，股利可以缓解公司内部人与外部人之间的代理问题，而且当外部投资者要求内部人以现金股利的形式分配留存收益有法律保障时，股利在减少代理问题的过程中所发挥的作用更显著（LaPorta，2000）。1.2国内定义研究现状原红旗认为，股利政策的含义为：(1)管理层有扩展股本的动机，股票股利的发放可以达到这个目的，既可以扩展自身控制的资源，又可满足股东对股票股利的偏好；(2)管理层并不是以股东价值最大化作为股利政策的目标（原红旗，2001）。崔学刚则认为股

3、利政策是公司财务决策重要的组成部分，可以视为留存收益和投融资所需现金之间的一种平衡（崔学刚，2010）。由于研究的时间段，研究的角度以及样本选择的不同，国内外学者对股利政策的理解也各不相同。52股利政策研究现状2.1国外研究现状在国外，公司理财经历了以融资理财为主的传统理财阶段，然后是以资金的合理配置为主的综合理财阶段，此后便进入了以公司价值评估和以股利分配为特征的现代理财阶段。国外研究的股利分配是和股价紧密结合在一起的，很少作为一个专门的研究领域。上世纪60年代，哈佛大学教授林特勒(Linter)首次提出股利分配行为的理论模型，为股利政策实证研究开创了先河。几年后，美国财务学家米

4、勒(Miller)和经济学家莫迪格利亚尼(Modig1iani)发表了《股利政策、增长和股票价值》一文，其中提出了著名的“股利无关论"定理，此定理认为股利政策对公司的股票价格或资本成本没有影响，股利政策与公司价值无关，对任何股利政策都是一样的，没有最好之说。1963年，戈登(Gordon)提出“一鸟在手”的理论认为股利支出的减少会使资本成本增加。1967年，法尔法(Farrar)和塞尔文(Selwyn)提出了税差理论，认为由于资本收益税和股利收益税不同，因此投资者愿意持有股票而不将其卖掉，从而资本收益将延迟确认而推迟支付资本收益税。1976年，简森（Jensen）和麦考林（Meck

5、ling）创立了股利分配的代理成本理论。然后，塞勒（ThalerR）、谢弗林（Shefrin，H．M．）和史特德曼（Statman，M．）等为代表的学者将行为科学引进和应用于股利分配政策研究中，着重从行为学的角度探讨股利分配行为。此举将成为一个重要的、具有广阔前景的研究方面。LoPorta等人将代理理论与股东权益保护结合起来分析股利政策，认为在不同国家，代理问题的严重性是不同的，部分原因是这些国家的股东所受法律保护程度不同（LoPorta，2000）。从以上的分析可以看出，西方学者在研究股利的影响因素时，大多数依托于某种理论，建立模型进行实证研究分析，得出了一系列结论。从1956年

6、股利分配行为理论模型到1984年股利分配代理成本理论的演变，西方学者提出了很多理论，实际上每一个理论的提出都是很有意义的，都可以说是西方股利行为理论发展的里程碑。2.2国内研究现状5陈晓等采用累计超额收益率对首次支付纯现金股利的公司、支付混合股利的公司及支付股票股利的公司共计86家进行了研究。结果表明三类股利均能产生超额收益，具有信号传递效应，其中现金股利的效应最为不显著，在考虑交易成本后，现金股利信号传递效应所带来的超额收益几乎消失。吴世农等采用事件研究法选择103只股票进行研究。他将这103只股票分成四组进行研究，分别是不分配、只送股、只分红、既派现又分红。结果发现送股的股票市

7、场表现为最强，派现类表现为最弱，其他两种介于中间。魏刚通过建立信号传递模型，选取国内644个公司的年度样本数据对模型进行检验，结果发现股利政策可以作为一个信号，向投资者传递持久的盈利信息。魏刚通过研究还发现沪深上市公司的股利分配政策对公司股票价格具有较强的影响，送红股明显比派现更受市场欢迎。孔小文等通过实证研究发现相对股票股利而言，现金股利市场反应较小，现金股利政策并不能传递公司未来盈利前景的消息。刘晓玉从制约股利政策的多方面因素研究，对我国上市公司适度股利分配政策进