我国上市公司股利政策实证研究文献综述

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1、我国上市公司股利政策实证研究文献综述[摘要)在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益，为此，各国学者对其进行了大量的研究。本文从我国上市公司股利政策现状及动因的综述入手，对近年来我国上市公司股利政策的影响因素及股利公告的市场反应两个方面的实证研究进行总结与评述。　　[关键词]股利政策；　　张水泉、韩德宗(1997)最早对这一问题进行了研究。他们对沪市1992—1996年期间的350次现金股利、股票股利与配股事件的公告效应进行了实证检验。通过对三种公告的累积超额回报率的比较，发现市场对三种信息的反应有所不同，对现金股利的

2、反应最为明显，股票股利次之，配股最小。陈晓、陈小悦和倪凡(1998)研究了我国首次股利的信号问题，发现首次发放现金股利、股票股利和混合股利公告都可导致正的超额收益，股票股利和混合股利的公告效应显著高于现金股利的公告效应。魏刚(1998)从超额收益的角度证实分红公司的超额收益高于不分红的超额收益；现金股利的超额收益低于股票股利超额收益。俞乔、程滢(2001)从同一角度研究发现，无论是首次公告还是一般的分红公告，公告日当天及公告日后一天股价都会出现超额收益。在具体的分红方案中，市场对送股或混合股利的分红政策有较强的正面反应，而对纯现金股利则不敏感；红利公告对市场交

3、易量的影响方向与市场价格的波动方向一致，但对前者的影响更为持续与显著。陈伟、刘星、杨源新(1999)根据股利政策在宣告日前后均会产生异常报酬率这一现象，证明了股利政策的信息传递效应确实存在；单纯送股、配股、派现三类事件引起的累积超额收益率依次减小，反映了市场对送股的欢迎和对派现的漠视。程艳(2(X)2)从超常收益的角度证明了市场对不同的分配方案反应程度不同。现金股利遭到市场冷落，其超常收益显著负值，股票股利和混合股利(既派又送)受到市场欢迎，二者超常收益均显著为正值。田祥新、徐国栋、周永强(2003)的研究也证实了这一结果。孔小文、于笑坤(2003)也证实了股

4、利政策的信号传递效应，但同时也发现现金股利、股票股利、混合股利对未来盈利的预期没有差别，无法根据公司发放的股利类型来判断公司未来的发展前景。陈伟、刘星、杨源新(1999)还研究了股利变动的市场反应，研究表明股刊增加与股利减少事件的宣布能够产生信息传递效应，但两类事件的信息传递效应存在差异，市场对股利增加方案的反应次于对股利减少的反应，这与国外的股利变动效应不一致。　　为了更进一步验证股利公告的市场反应，陈浪南和姚正春(2000)在初步控制盈余信息的情况下进行了研究，得出的结论是现金股利不具有信息效应，送股和配股则可导致正的超额收益。何涛、陈晓(2002)则在控

5、制了盈余信息、审计意见、年度、行业、规模等因素的情况下，证实“纯”现金股利的变动信息(没有送股、配股等方案)对股票的超额回报并没有显著影响。　　股利政策具有信息含量，这一结论基本得到了证实，股利政策基本具备怎样的信息含量?魏刚(2000)证实股利政策的变化受持久盈利的变化所驱动，股利向投资者传递了公司持久盈利的信息。但是，中国上市公司管理层可能没有制定长期的股利支付目标和路径，上市公司的股利政策并不能很好地解释其非预期盈利。李长青、沈艺峰(2001)运用符号测试和回归方法检验股利变化与当期利润、未来盈利变化符号的关系。研究结果显示，我国上市公司股利的变化虽然能

6、够向市场传递一定的信息，但所传递的内容与西方成熟市场有较大的不同。我国上市公司股利变化并未传递有关公司未来盈利能力方面的信息，而只是公司当年盈利情况的信息。罗健梅、黎春、刘煜(2001)以1998年进行分配的公司为研究样本，结果表明：股利能较快反应某些公开信息。这也说明我国股市在一定程度上存在信息披露渠道不够规范，且投机性较强。钟田丽、郭亚军等(2003)以上海证券交易所的A股上市公司中2000、2001年单纯派现的公司和不分配的公司作为研究样本，通过对相关数据的F检验和T检验发现：现金股利水平越高的公司，下一年的收益状况越好；在我国频繁变化的股利政策背后，上

7、市公司管理层的确通过现金股利分配向资本市场传递了公司未来的盈利信息。曹媛媛、冯东辉(2(X)4)对1994—2001年支付股利的253家上市公司股利政策的信息内涵进行研究，研究发现：上市公司遵循不稳定的股利政策，使得我国公司的股利政策的信息内涵与西方信号理论存在一定差异，即股利变动不反映公司未来盈余的信息。　　姜秀珍、全林、陈俊芳(2004)以1999和2000年度为数据窗口，选择公布年度财务报告的深沪两地上市的公用事业、能源电力、路桥隧道三类上市公司(A股)共33家作为样本。实证结果发现，股利政策对股价有一定的影响，股利信号理论起主导作用。当公司不能满足股利

8、目标存在股票价格下降时，具有更多现金流