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1、行业专题研究股票研究水泥制造业[Table_MainInfo][Table_Title]行业专题研究2010.08.24印度水泥供需格局及盈利模式：集中度高助推盈利国际水泥系列专题四韩其成白晓兰021-38676162021-38674660hanqicheng@gtjas.combaixiaolan008216@gtjas.comS0880208070351S0880110030026本报告导读：印度为全球第二大水泥消费国，人均消费量为中国1/10，但集中度和盈利水平高于中国，FLSmidth占建设市场54%份额。国内水泥推荐冀东、海螺、祁连山、塔牌。摘要：[Table_Su

2、mmary]l2001-09年印度水泥需求复合增速5%（中国13%），人均水泥消费量为中国1/10，差异在经济发展侧重点在第三产业。2009年印度水泥产能2.1亿吨（中国21亿吨）。印度企业513家（中国5103家），印度前10大份额80%（中国26%），印度新干法占97%（中国70%）。印度ACC2009年吨净利润107元（海螺水泥30元）。l印度水泥房地产占需求60%以上，基建占25%，其次为商业建筑和工业类投资。房地产长期需求处于上升周期，但短期紧缩货币政策压制地产暂时需求。印度的基建投资占GDP比计划由6%（中国20%）提高到10%，准备从2012-2017年投资基础设

3、施1万亿美元（第11个五年计划5000亿美元建设基础设施），增加需求。l2002~09年的印度水泥产能复合增长率为6%，从水泥产能增加绝对值看，2006-2009年印度水泥产能分别增加960、658、2754、1035万吨。根据印度相关水泥公司公布的扩产计划，2010年预计扩产5230万吨，11年预计扩产2700万吨，12年扩张2150万吨，3年合计产能将投放1.01亿吨，相当于目前印度水泥产能50%。l2007年印度水泥产能利用率最高达到97%。受金融危机影响，2008-09年印度水泥的产能利用率下降到75%左右，但受制于成本上升水泥价格仍旧上涨。3家主要的印度水泥生产商的营

4、运利润率从2004年开始提升，到08年达到高峰，2009-10年回落。ACC10年EBITDA利润率、PAT利润率、PBT利润率同比均有下降。lFLSmidth占据了印度54%的市场份额，其次为KHD占据19%。LSmidth于1904年进入印度市场，正不断把工程工作与技术转移至三大总部之一印度。FLSmidth在印度设计人员2008年就达到约3000人，2010年100名印度最佳雇主中排名77位。中材国际开始设立分公司拓展印度市场，FLSmidth依旧是主要竞争对手。l印度水泥吨净利润高并导致吨市值高于中国，除印度市场需求快速增长和成本结构差异所致，行业集中度高也是重要原因。

5、1997年以来印度水泥收购涉及产能占总产能43%，收购助推集中度提升。国内暂停新建生产线后预期未来行业收购将风起云涌，业绩差和潜力企业被收购，业绩好和资金实力强企业收购提升控制力。l集中度和盈利水平中国水泥仍有提升空间，短期压力不代表长期负面，2018年前需求增加。国内水泥在4季度和明年2季度有两次波段机会，10月房价是行情判断分水岭。调整近期推荐顺序为冀东、海螺、塔牌、祁连山、青松、天山、亚泰、江西、巢东。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Industry]细分行业评级水泥制造业[Table_Report]相关报告水泥制造业：《冀东、祁连山、亚

6、泰、青松区域2010淘汰比重高》2010.08.08水泥制造业：《孔祥忠：水泥投资紧急刹车后近两三年再启动较难》2010.08.04水泥制造业：《各省披露淘汰计划1亿吨，稳步推进，前景乐观》2010.07.31水泥制造业：《水泥异动点评：时间越往后机会越大》2010.07.28水泥制造业：《淘汰补贴和垃圾处理印象深刻，青松配股临近》2010.07.27请务必阅读正文之后的免责条款部分35of35行业专题研究目录1.印度概况：经济重在第三产业，第二大水泥消费国51.1.印度经济概况：经济重在第三产业、经济增速高51.2.印度水泥概况：第二大水泥消费国、人均消费量低61.3.印度与

7、中国水泥对比：竞争格局和盈利水平好于中国82.印度水泥供需格局及盈利模式92.1.水泥需求：60%地产、25%基建，基建未来投资加大92.1.1.水泥需求增长高于GDP，人均消费量低，60%地产需求92.1.2.房地产有建设需求，但是目前受货币政策打压102.1.3.未来印度政府决心大力投资基建，规划投资额翻倍112.2.水泥供给：60%地产、25%基建，基建未来投资加大122.2.1.2009年印度水泥产能利用率75%，产能增加1035万吨122.2.2.2010~2012产能增加5230