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1、公司调研报告公司研究公司调研报告[Table_MainInfo][Table_Author]计算机设备Ⅲ张英娟刘亮证书号S0190209030141021-38565923zhangyj@xyzq.com.cn[Table_Market]市场数据报告日期2010-117-1收盘价（元）33.9252周最高/最低(元)53.58/36.00总股本（百万股）150.00流通股本（百万股）30.40总市值（百万元）6319.50流通市值（百万元）1280.75净资产（百万元）1070.73总资产（百万元）1335.95[Table_Quote

2、Pic]股价走势[Table_Stock]新北洋（002376）领先中国，驶向全球--调研报告推荐（首次）[Table_Profit]主要财务指标会计年度20092010E2011E2012E营业收入（百万元）315451600778同比增长（%）13.4%43.1%33.2%29.7%净利润（百万元）86136191240同比增长（%）41.8%59.1%40.2%25.7%毛利率（%）49.6%47.9%48.1%48.2%净利润率（%）27.2%30.2%31.8%30.8%净资产收益率（%）32.4%11.4%13.8%14.8

3、%每股收益（元）0.570.911.271.60每股经营现金流（元）0.700.600.871.27[Table_Summary]投资要点l新北洋是国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业，也是国内专用打印机的龙头：2009年公司在国内市场占有率达到12.53%，全球市场约为1%，2007-2009年，公司收入与净利润的年均复合增长率分别达到26.33%和34.16%。公司的经营模式奉行“微笑曲线”模式，着力于价值链的高端；业务模式主要包括自主品牌直销、分销以及ODM贴牌的营销模式；海外与国内业务收入比例大致为3:7。l公司所处专用打印

4、机行业长期向好：目前专用打印机全球年均复合增长率在5.7%，欧美发达国家市场已经处于成熟阶段，以产品替换为主，未来的新增产品重点将在发展中国家，预计2009-2014年中国市场年均复合增长率将达到14.4%。全球市场格局保持一致，以日本、美国厂商为主导，国内企业中，新北洋是唯一具备核心技术、定位中高端的企业。l四大优势夯实公司未来发展之路：1）核心技术平台化、模块化的经营模式；2）发明专利构筑公司“防护墙”；3）“技术+成本”双核驱动新型中国制造；4）国内市场唯一具备核心技术与大规模生产能力的企业，有望通过国产替代进口，提升市场份额，超

5、越行业平均增速。l盈利预测和估值：我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.91元、1.27元、1.60元，对应10年、11年的动态PE为37倍、27倍，我们首次给予长期“推荐”评级。l风险因素：1）技术风险；2）产能扩张带来的风险。兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn-19-公司调研报告目录1、国内专用打印机龙头-4-1.1公司基本情况-4-1.2股权结构-4-1.3子公司情况-5-2、行业分析-5-2.1专业打印机：热打印机占主导-5-2.2行业产业链-6-2.3全球市场未来总体增速趋于平稳-6-2.4中国市

6、场未来将保持快速增长态势-7-2.5全球市场日美企业为主导-8-3、公司分析-9-3.1经营模式：牢牢把握价值链最高端-9-3.2公司整体经营业绩情况-10-3.3细分业务线发展情况-11-3.4解析高毛利率-14-3.5投资收益保持稳定增长-14-4、公司竞争优势与未来业绩增长点-15-5、公司募投项目分析-15-6、财务分析-15-7、风险提示-16-8、盈利预测与估值-17-图1、上市后公司股权结构-4-图2、行业产业链-6-图3、2004-2014年全球专用打印机销售量及增长率变化情况-7-图4、2004-2014年中国专用打印

7、机销售量及增长率变化情况-8-图5、2008年中国专用打印机市场竞争格局-9-图7、国内市场营销与服务模式-9-图8、海外市场营销与服务模式-9-图6、独特的生产模式流程-10-图7、2007~2009年收入业务构成（万元）-10-图8、2007~2009年毛利业务构成（万元）-10-图9、2007~2009年收入区域构成-11-图10、2007~2009年毛利区域构成-11-图11、2007~2009年营业收入与毛利率-16-图12、2007~2009年三项费用率-16-图13、2007~2009年现金流与盈利能力-16-图14、20

8、07~2009年营运效率-16-表1、公司近三年主要财务数据（单位：百万）-4-表2、公司参股及控股子公司基本情况概述（单位：万元）-5-表3、2008年全球专用打印机市场结构-7-表4、2008年全球专用