养老保险对中国老人居住安排的影响---基于中国老年人口健康长寿跟踪调查的证据

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1、我国债券拍卖市场的非对称性研究---基于结构方法的拍卖计量分析内容提要：本文通过扩展A-S提出的约束策略均衡(CSE)，弥补了现有文献不能利用混合式拍卖数据的不足；基于拍卖计量分析方法，本文对我国债券拍卖的非对称性和投资者需求策略差异做了实证研究。我们发现：我国债券投资者存在明显的非对称性；小投资者的需求策略可以用线性均衡来近似；中等投资者和大投资者的需求策略与价格之间存在显著的非线性关系；大投资者是债券拍卖市场势力的主要来源。反事实分析表明，荷兰式拍卖有最高的理论收益，拍卖方式对不同投资者头寸的影响存在差异。数值模拟研究建议债券发行方引入更多小投资者；而此时投资者则

2、应该适度调低报价，以减少“赢者诅咒”。关键词：债券拍卖；结构计量方法；模拟矩中图分类号C812论文分类：金融学ResearchonasymmetryofChinesetreasuryauctionmarket--BasedonstructuralauctioneconometricsmethodsAbstract:ThispaperextendsConstrainedStrategicEquilibriuminauctionmodelandmakesA-Smodelmoresuitabletousehybridauctiondata.Basedonstructural

3、auctioneconometricsmethods,wefoundthereareevidentlyasymmetricinChinesetreasuryauction;thesmallinvestors’tacticsareapproximatelylinear;otherkindsofinvestors’tacticsarenonlinear;largeinvestorsaremostimportantsourceformarketpower.Counter-factanalysisshowsuniformauctionhashighestrevenue.Sim

4、ulationadvisesthesellerintroducemoresmallinvestorsandtheinvestorsshouldlowdowntheirpricetoreducewinner’scurse.KeyWords:treasuryauction;structuralauctioneconometrics;simulationmoments一、引言基于结构计量（structuraleconometrics）方法的拍卖实证分析是微观计量研究最前沿和最活跃的领域之一。拍卖计量的新近发展推动了博弈论与计量分析的有机结合，实现了从博弈模型到实证方法的“无

5、缝(seamless)衔接”(PaarschandHong,2006)，使计量分析与博弈模型的约束假设统一起来(Ferveretal.,2004),为实证研究找到了更为可信的理论基础。HendricksandPorter(1988)最早开始对拍卖计量理论的研究。早期研究文献关注单件不可分物品在不同拍卖环境下的估计差异。DonaldandPaarsch(1993,1996)、Laffont.OssardandVuong(1995)和DonaldandPaarsch(2000)研究了第一价格密封拍卖的估计方法问题；1Paarsch(1997)对第二价格拍卖的结构计量方法做

6、了研究。Guerre,PerrigneandVuong(2000)、Li,PerrigneandVuong(2002)和Hendricks,PinkseandPorter(2003)分别研究了不同价值假设下的计量方法差异。多单位可分物品(如债券)拍卖和非对称假设下的估计方法是这一研究领域的两个发展方向。BrendstrupandPaarsch(2004)研究了一类非对称假设下的拍卖模型识别问题；Hortacsu(2002)对债券拍卖中的结构计量方法做了尝试；Ferveretal(2004)对Wilson(1979)1模型的结构计量方法做了研究；Armantierand

7、Sbai(2006)基于WangandZender(2002)模型，研究了非对称性假设下的估计问题。与多数现有文献比较，非对称性假设下的债券拍卖计量分析可以为理解我国债券拍卖市场提供更多的解释能力。首先，拍卖模型的对称均衡可以视为非对称均衡的特例，债券拍卖的非对称研究捕捉了更多的经济信息；其次，如果忽视现实存在的非对称性将导致研究结论出现大的偏差(Krishna,2002);再次，我国债券投资者在资产规模、盈利能力和投资偏好上存2在巨大差异，这些都可能成为债券拍卖市场中的非对称性来源。在非对称假设下，博弈模型无法获得Bayes-Nash均衡的一般解。