亚洲的资产证券化发展与原因剖析

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1、中国资产证券化网www.chinasecuritization.com你现在的位置:Home证券化ABC理论研究中国专题国内市场国际市场技术支持ContactUs亚洲的资产证券化发展与原因剖析秦启岭　　资产证券化是７０年代以来最重要的金融创新，其含义是将契约或承诺型金融资产产生的收入现金流转变成可以在资本市场上销售和流通的证券的过程。资产证券化源于７０年代美国的住房抵押证券，随后证券化技术被广泛应用于抵押债权以外的非抵押债权资产，并于８０年代在欧美市场获得蓬勃发展。９０年代起，资产证券化开始出现在

2、亚洲市场上，特别是东南亚金融危机爆发以后，在一些亚洲国家得到迅速发展。　　一、资产证券化在亚洲国家的发展　　资产证券化在亚洲国家的发展情况可以分为两个阶段：一是亚洲金融危机之前的起步阶段，二是近年来的快速发展阶段。　　１起步阶段　亚洲的资产证券化最早出现在日本，相对于美、英等国起步较晚，而且进展缓慢。其进程可见表１：表１：日本的资产证券化进程　时　间　　　　　　　　　　　　　　主要内容　１９８８年　　　　　日本金融系统改革委员会开始讨论证券化问题。　１９９０年　　　　　日本通过方案允许银行的资产

3、组合有“限制”地进行证券化；同时禁止资产支　　　　　　　　　　　持证券的二级市场，规定在转移债务之前必须办理各种必要的通知手续，否则，　　　　　　　　　　　不能建立实现证券化目的的特设机构（ＳＰＶ）。　１９９１年１２月　　日本允许银行可以不经过借款方的同意将公司贷款的应收帐款出售。　１９９３年６月　　　日本非银行机构可以合法地将某些资产证券化并出售，这些资产包括租赁应　　　　　　　　　　　收款、信用卡应收款、分期付款应收款及汽车应收款等；但规定：由此产生　　　　　　　　　　　的“分离的应　收款”（

4、ｄｉｖｉｄｅｄｒｅｃｅｉｖａｂｌｅｓ）在日本　　　　　　　　　　　不能作为证券，且不能在二级市场上交易；开始出现资产担保证券（ＡＢＳ）。　１９９４年９月　　　日本开始允许非银行机构在海外销售ＡＢＳ。　１９９４年１２月　　日本租赁公司由计算机和设备租赁完成的首例ＡＢＳ海外交易，交易额为　　　　　　　　　　　１．４８亿美元。　１９９６年４月　　　日本有关法律和管理制度发生变化，ＡＢＳ重新引起重视；通过法律将资产支　　　　　　　　　　　持的债券和商业票据定义为“证券”，允许在本国市场发行。　　与美国情况

5、相似，住房抵押贷款（ＭＢＳ）是日本最早进行证券化的资产，但到９０年代初，住房贷款余额只有０．６％实现了证券化。而有两种业务发展较快，一是外资机构为日本机构的资产在境外发行资产担保证券；二是在日本销售外资机构发行的资产担保证券。日本非抵押类资产的证券化在１９９７年之前还处于探索阶段。中国香港在１９９４年共进行了四宗住宅抵押贷款证券化交易和一宗信用卡贷款交易，从而其资产证券市场开始得到发展，１９９５年又成功地进行了汽车贷款证券化和商业楼宇贷款的证券化。之后，香港资产证券市场开始萧条。其原因一方面与当时

6、的打包（Ｒｅｐａｃｋａｇｅ）技术有关，另一方面与投资者偏好有关，投资者偏好美元标价ＡＡＡ级别的债券，而当时香港发行的债券多以港币标价且达不到该级别。亚洲其他国家的证券化活动则处于尚未开展或起步阶段。到１９９７年底，印尼共完成７宗资产证券化业务，主要是汽车贷款和信用卡贷款。韩国基本未开展资产证券化，也没有制定相关的法规，而仅允许离岸资产的跨国界证券化。在东南亚国家中，马来西亚的资产证券化发展较为突出。发展初期，马来西亚专门成立了ＣａｇａｎｍａｓＢｅｒｈａｄ公司从事房地产抵押贷款的证券化业务，发行Ｃａ

7、ｇａｍａｓ债券，１９９６年接近５０亿美元。近年来，马来西亚也在工业厂房贷款等其他资产的证券化方面进行了尝试。　　２快速发展阶段　１９９７年下半年开始，东南亚及东亚国家爆发了严重的金融危机，进而诱发了许多国家的经济和社会危机。金融危机严重影响了亚洲企业和银行的资产结构和融资能力。在资本外流，银行、企业大量倒闭的情况下，许多国家和地区的企业及金融机构纷纷谋求通过证券化方式筹集资金，证券化融资方式就此便迅速发展起来。　　１９９６年以后，日本抵押贷款证券以外的证券化业务发展迅速，银行、消费金融公司成为

8、资产担保证券的主要发行人。由于日本银行不良债权严重，因此，日本银行希望通过证券化途径来改善金融机构的资产质量和财务报表，其贷款证券化的主要形式是从属贷款债券（ＣＬＯ）。目前东京三菱银行已经完成两笔价值３０亿美元的贷款证券化安排，并希望能再发行１６０亿美元的贷款支持债券。１９９７年５月三和银行发行了３亿美元由呆滞地产贷款支持的欧洲日元债券。１９９８年底，该种债券的发行量达到６００多亿美元。日本最主要的消费信贷是房地产信贷和购车贷款，由于银行缩减信贷，这些行业的证券化也相当活跃。如，１