新兴经济体资本管制有效性研究综述

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1、新兴经济体资本管制有效性研究综述新兴经济体资本管制有效性研究综述　　基本概念　　（一）资本管制有效性　　学术界对资本管制有效性并不存在一个普遍接受的定义。如何界定资本管制有效性存在的分歧造成了使用相同或类似的数据却得到不同结论的现象，这成为资本管制有效性实证研究的瓶颈。比较有代表性的资本管制有效性定义中可以分为三类：其一，资本管制有效性是指实施资本管制能够在相当一段时间内对如利率、汇率、货币供应量、通货膨胀、外汇储备、财政余额等特定经济变量产生较为重大的影响。在同一时期内是否实施资本管制的不同国家之间或者是同一国家在是否实施资本管制的不同时期之内，资本管制的这种影响将使得上

2、述经济变量的运行状态表现出明显的差异性；其二，资本管制的有效性应根据其预期目标加以衡量，即资本管制有效性体现在实现维护国际收支平衡、缓解汇率的压力、保持货币政策的独立性等政策目标上；其三，资本管制有效性是指资本管制应具备永久维持宏观经济政策不协调体制的能力（Dooley，1986）。　　这三种定义从不同的角度界定资本管制的有效性。比较而言，第一种定义是按照是否持续影响某些宏观经济变量来判断资本管制是否有效，只要存在影响就可以认为是有效的。这一定义不考虑资本管制是否实现其政策目标。第二种定义从资本管制的政策目标出发，以其是否达到政策目标作为评判有效性的标准。第二种定义和第三种

3、定义也有不同：第二种定义的判断标准偏客观，是一种实证经济学的方法；第三种定义判断标准主观性更强些，带有规范经济学的色彩。　　从上述分析可知，第二种定义更具有现实意义。所以本文使用第二种定义，即从资本管制是否达到预期政策目标的角度评价新兴经济体资本管制的有效性。　　（二）资本管制的政策目标　　金融一体化的本文由.LagudandREinhart，2007）。所以资本管制想要达到的政策目标为：减少资本流入总量以阻止货币升值；改变资本流入结构，支持长期资本流入，防止资本流入的突然中断和逆转；减小汇率波动；保持货币政策独立性。关于指标，主要研究资本管制政策对资本流入的总量和结构（期

4、限、类型）、汇率（变化、波动）以及国内外的利率差的影响。　　新兴经济体资本管制政策　　20世纪90年代国际资本大规模流向新兴市场时期，巴西（1993-1997）、智利（1991-1998）、哥伦比亚（1995-1997）、马来西亚（1994）和泰国（1995-1997）为应对资本流动所带来的风险纷纷实行资本管制，特别是对短期资本流动进行限制（Ariyoshietal.，2000）。大部分国家实行以市场为基础的管制形式，比如对资本流入直接或间接征税以及配合使用其他监管措施。此外，巴西、智利和马来西亚针对资本流动还使用了行政性的直接管制，比如禁止外国居民购买本国货币市场证券，禁

5、止本国居民与外国居民进行非贸易的掉期交易，针对特定类型的外汇交易征收明确的进口税（巴西），通过无息准备金（UnremuneratedReserveRequirement，简称URR）对资本流入间接征税（智利和哥伦比亚）等（Ariyoshietal.，2000）。另需注意的是，该时期各国实行资本管制的宏观经济背景并不相同。譬如，泰国实行盯住汇率制（1984年以来实行了14年的泰币与美元挂钩的一揽子汇率制），而其他一些国家大多实行有管理的汇率制度。又如，在某些国家，金融机构应对大量资本流入的能力存在不确定性（哥伦比亚、马来西亚和泰国）。还有一些国家，比如智利，政策制定者已经意识

6、到仅靠传统的政策工具不能有效的应对大量的资本流入，必须结合资本管制才能有效应对其带来的风险。　　在亚洲，虽然资本管制实行的宏观经济背景因国家不同而不同，但各国所实行的资本管制政策有许多的相似之处。譬如，亚洲国家普遍实行更灵活的汇率制度和普遍运用对冲和外汇直接干预对资本流入进行严格限制，普遍更加重视资本流出自由化（McCauley，2008），普遍实行资本管制的同时注意配合使用审慎监管政策。在应对货币升值和资产泡沫时，与只使用资本管制相比，亚洲国家现在更倾向于使用政策组合（MariaSocorroGochoco-Bautista、JuthathipJongp;Jong-ont

7、iel（1999）、MaryKathrynCampionRebeccaM.Neumann（2004）使用二进制指标对资本管制指数化。Clements（2009）、CoelhoGallagher（2010）使用二进制指标的组合对资本管制进行指数化。Cardoso（1998）计算资本管制制度的变化，即不区分资本管制制度类型，每出台一项政策就加1。以上方法总体而言都是二进制指标方法，虽然该方法对于提供金融自由化的总体趋势信息非常有用，但是该法太过粗糙以至于我们不能观察到资本管制更微妙的变化。MahirBinici、Mic