我国跨境资本管制研究

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1、我国跨境资本管制研究[摘要]随着我国市场化改革的不断推进，资本项目可兑换步伐不断加快，人民币汇率波动幅度加剧，短期内跨境资金流出入的压力和风险加大，对国际收支平衡冲击也愈来愈大。文章在对我国跨境资本管理的历史进行回顾的基础上，通过分析推导和模型验证等方式深入研究和分析了中国跨境资本流动管理的强度和有效性，并对当前形势下我国实现跨境资本管制的有效管理提出有针对性和建设性的意见和建议。中国2/vie　　[关键词]跨境资本；外汇；资本管制　　[DOI]1013939/jkizgsc201711277　　1研究背景及意义　　资本管制是

2、指政府或中央银行所实施的一种货币政策工具，用以管理和控制资本从国内或国外资本账户的流进或流出。资本管制的实施对资本流动、国际收支平衡施加影响，同时也通过汇率、利率等因素的作用对整个宏观调控产生深远影响。历史经验表明，特定历史时期的资本管制对消除经济中存在的扭曲因素、增强货币政策效果和实现经济稳健发展都是必要的。2009年至2015年6月期间，中国逐步取消了资本项下直接投资、外债和跨境担保等领域全部或绝大部分行政审批，资本项下行政许可由59个子项目减少至12个子项，下降80%，资本项下外汇管理方式由过去以行政审批为主转向以登记为

3、主，资本项目可兑换取得重大进展，从而基本实现可兑换。积极推动资本项目可兑换是中国经济发展的既定方针和必由之路，但从维护宏观经济金融稳健发展出发，目前国际上普遍认同跨境资本流动管理不再等同于自由放任的观点，支持从流入和流出两个维度根据经济体的现状采取不同的管理措施。改革开放以来，我国由较严的资本管制走向资本项目基本可兑换，正确评估这一时期管制措施的有效性不仅是对改革历史的总结，更是为下一步在继续推动资本项目可兑换进程中如何有效防范风险提供借鉴和参考。　　2中国资本管制强度测量　　国际上测量资本管制强度的方法主要有两种，一种是对跨

4、国贸易投资管制政策进行直接评估的约束性测量法，也被称作直接分析法；另一种是通过模型检验（包括储蓄投资相关性模型和利率平价模型等）确定管制强度的开放型测量法，也被称作间接分析法。第二种方法原理由于和检验资本管制有效性的模型原理较为相似，都是从政策效果出发通过相关性分析而分别测算资本管制强度和资本管制有效性，而这种相关性易于受到太多外生经济变量影响。我们认为第二种方法实际上是混淆了资本管制强度和资本管制有效性这两个概念，资本管制强度是对政府政策和执行力度所做的单方面测量和评估，而资本管制有效性是对市场主体行为政府主体行为相互作用结

5、果的测量和计算，不应该混为一谈。故笔者在文章中主要采用第一种方法即约束性测量法来对中国资本管制强度进行测算和评估。　　国外学者常用的约束性测量法的基础主要来源于国际货币基金组织每年发布的《汇率安排及外汇管制年报》，其涵盖了全球主要经济体的政策信息。其关于资本项下分类共有包括货币市场工具、资本市场证券、衍生品交易等在内的13项内容。中国对本国资本项目的分类有所不同，国家外汇管理局于2009年12月发布了《外汇管理概览》，根据该书的分类，当前中国的资本项目管制内容分为以下三个大类，分别是直接投资管理、信贷业务管理和证券投资管理，在

6、这三个大类下面，又包含外商直接投资管理、股票直接投资管理、外债管理等7个小类。　　通过直接分析法测量资本管制强度首先要确定指标项目，再对每一项指标进行评估打分，然后再汇总平均。文章在综合考虑国际货币基金组织的《汇率安排及外汇管制年报》和国家外汇管理局出版的《外汇管理概览》分类基础上，结合中国实际情况，确立了直接投资（包括外商直接投资和境外直接投资）、外债及对外担保（包括借入外债和对外放款）、证券市场投资（包括股票及债权市场）、其他投资（包括个人项下、不动产、衍生品等其他资本项目）四个评估子项，每个项目有分别按流入和流出两个方向

7、进行评估，每一项分值区间为0至100，0分为完全无管制，100分为完全管制。由于本文采用时间序列评估1994年至2015年22年间的管制强度变化，考虑到1994年前资本项目可兑换已经起步，但开放的程度不高，故将1993年的管制强度确定为80，以后每一年如政策有一项加强，则视政策的力度增加5分或15分，反之则减少5分或15分。因为证券市场投资项目和其他投资在2000年几乎没有开放，故对这两个项目在2000年前的数据就不予打分，也不计入权重。直接分析法的难点就在于为每一个强度赋值，由于赋值主观性较大，为了增加评分的科学性，我们在这

8、里采用专家评分法，通过对每年的主要政策变化进行整理分类（见下表），选取了十位专家分别在对历年各项政策调整进行评估和打分，最后汇总平均就得出了中国1994年至2015年资本管制强度评分表。　　将这22年的资本管制强度得分和资本金融账户收支差额放在图1中，可以看出资本管制强度得分