如何判断我国的流动性过剩问题

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1、如何判断我国的流动性过剩问题　　对于调控效果，央行的基本评价是，“搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，基本收回了新增外汇占款投放的流动性。”“总体上看，在各项宏观调控措施的综合作用下，银行体系的流动资金得到合理控制”。这就是说，如果没有采取一系列旨在调控流动性的政策措施，在今年上半年贸易顺差激增的情况下，流动性过剩的状况将进一步加剧，见表1和表2。　　　　从下表可以看出：第一，反映实体经济的增长对货币需求状况的重要指标，M2增长率与名义GDP之比呈下降的趋势。这就说明，在宏观经济层面，考虑了经济增长与价格水平提高的因素，流动性过剩的问

2、题已经得到了有效的控制；第二，从银行系统的资金运用来看，存贷差的状况没有发生明显的变化，存贷差的比例一直保持在32%的水平上，这说明银行系统内资金仍很充裕；第三，随着法定存款准备金率提高，银行的超额储备水平大幅降低。　　近两年，我国经济持续保持高增长、低通胀的运行状态。充裕的货币供给并没有引起物价的普遍上涨，经济学家就给这种状态起了一个奇怪的名字叫“流动性过剩（Excessliquidity）”（正确的说法似乎应该叫超额流动性，过剩往往使人想起了surplus。如果货币真出现“过剩”，其结果必定是货币贬值）。社会各界把主要注意力放在股市和房市

3、上。到目前，通货膨胀终于来了。7月份消费价格指数同比增长5.6%，连续4个月超过央行在年初设定的目标，为近10年来增幅最高的月份。此次物价上涨是由粮油肉蛋等食品价格大幅度上涨引发的，食品价格上涨率达到15.4%，而非食品价格仅上涨了0.9%。上半年GDP平减指数也达到了4.09%。　　对于通货膨胀的走势，有两种不同的观点：一种观点认为，当前消费价格上涨是属于成本冲击型的通货膨胀，是暂时性供给因素造成的，表示总需求状况的核心通胀指数，仅增长了0.9%。与2004年相比，本次物价上涨的另一个特点是生产价格指数增长幅度不高，7月份为2.4%，这表明

4、后续价格上涨的动力不足。另一种观点则认为，当前出现的通货膨胀经济过热的一种表征。央行公布的《二季度货币政策》报告中指出：当前物价上涨并非仅受偶然或临时性因素影响，持续快速增加的国际收支顺差使通货膨胀风险趋于上升。因此，防止经济增长转向过热应是当前宏观调控的首要任务。值得注意的是今年上半年名义工资率同比上涨了18.5%，高于名义GDP增长率约3个点。如果工资—价格相互推动的机制形成，通胀的动力将进一步加强。　　不管是成本推动型通货膨胀，还是需求拉动型通货膨胀，一个明显的事实是，在当前物价形势下，实际利率已经持续为负了，这是与央行的调控流动性过剩

5、目标相悖的，因此，市场普遍预期央行将会加大上调利率的力度。　　对于股票市场来说，适度通货膨胀对上市公司是利好。因为，产品价格上涨使企业利润提高，而且，负利率也会降低企业的实际融资成本，并刺激投资者更愿意将资金从银行流向股市或房市，因此，许多市场人士对当前的通货膨胀形势持乐观的态度。　　　　二、怎样测量流动性的合理水平　　虽然当前社会各界对流动性过剩的问题谈论很多，但是，人们并没有对此有一个较为清晰准确的定义，特别是没有一个测量流动性合理水平的方法。从政策操作层面，衡量流动性状况一般主要看三个指标：（1）银行的超额准备金率。该指标上升，说明银行

6、系统资金充裕，该指标下降，说明银行系统资金紧张；（2）存贷差。该指标扩大，说明银行资金利用不充分，该指标缩小，说明银行资金利用效率高；（3）M2增长率与GDP增长率之比。该指标大于1，说明货币供应量增长超出实体经济的增长。　　也有分析认为，可直接用贷款增长速度来说明流动性过剩的状态。含糊地说，流动性过剩就是市场上的资金过多，多于实体经济对货币的需求。从这一点看，流动性过剩实际上就是传统意义上的信用膨胀，或通货膨胀，只是在流动性过剩的状态下，并没有引起通货膨胀。目前大多数国际经济学家的倾向将M2与名义GDP的比值作为判断流动性过剩的指标。欧洲中

7、央银行（ECB）的经济学家将M2经济增长率与名义GDP增长率之差，称为“货币缺口（moneygaps）。但是，根据其分析，“货币缺口”大也不一定就是流动性过剩。欧洲中央银行M2的经济学家通过统计模型得出的结论是：流动性过剩的主要表征为高经济增长；高信用扩张；低利率；低通账。流动性过剩的结果是资产价格暴涨。另外，流动性过剩是长期累积产生的（excessiveaccumulationofliquidity），不能只看当期的状况。　　本文认为，流动性可以从两个层面来理解，即宏观层面上的流动性和银行系统内的流动性。宏观层面上的流动性可以用货币信用总量

8、与经济总量的关系来衡量，如果货币信用总量的增长高于经济总量，这就表明宏观层面上的流动性过多，出现了流动性过剩，反之，则是流动性不足。无论流动性过多还是不足，都表明了