浅谈流动性过剩与中国通货膨胀关系的实证分析

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1、浅谈流动性过剩与中国通货膨胀关系的实证分析　摘要：本文首先从理论上分析了流动性过剩的各种度量方法和影响通货膨胀的重要变量，然后采用中国季度数据，在多变量VAR模型的基础上，运用协整分析和ECM等方法发现，在长期内流动性每提高1%，会带来通货膨胀上涨0.79%。脉冲响应函数和方差分解表明流动性过剩和经济过热冲击对我国通胀有持久的正向影响，而国外通胀冲击对我国外溢效应甚微。　　关键词：流动性；通货膨胀；VAR模型；协整　　　　　　一、引言　　　　从2007年至今，国内的通货膨胀引起了各方关注。我国学者对这种现象给出了各种解释，不少学者认为流动性过剩是引起我国通货膨胀的重要原因。国内

2、外学者关于流动性过剩对价格的影响进行了大量研究。其中最著名的就是货币主义学派，他们认为价格持续上涨归根结底是一种货币现象。弗里德曼认为，在短期内货币增加既可以引起物价上涨也可以引起产量增加，只是在长期内货币增加才全部反映在物价上涨上。这也意味着短期内货币是非中性的，长期内货币是中性的。Friedman和MEiselman认为通货膨胀和流动性之间在短期内的这种不稳定性是由于时滞效应造成的［1］。Detken和Smets用18个OECD国家的年度数据证明了研究资产价格和流动性之间的正向关系［2］。Ruffer和Stracca认为全球的流动性过剩会产生通胀的压力，并用Granger检

3、验出大国的流动性过剩会对小国产生溢出效应［3］。Bruggeman运用Logit模型分析流动性过剩、通胀、利率等变量之间的关系，认为并不是所有流动性过剩都会引起股票价格和实体资产价格上涨［4］。国内学者朱慧明、张钰根据1994～2004年间的季度数据考察了货币供应与通货膨胀之间的关系，认为中国通货膨胀与货币供应之间存在协整关系［5］；程建华、黄德龙、杨晓光认为M1、M2均为CPI的Granger原因，M1和进出口还是领先于CPI变动的稳定的先行指标［6］；但刘金全以1982年1月—2004年3月间月度数据研究表明M0、M1与通货膨胀之间并不存在显著的协整关系［7］。　

4、　现有　（二）通货膨胀指标的选取　　通货膨胀是国内外经济学家们长期以来重点研究的经济现象。但是对于这个被广泛使用的经济学概念，至今仍然没有一个公认的、科学而统一的定义。总体而言，国内外经济学家们对通货膨胀的定义和主要观点，大体可分为“物价派”和“货币派”两类。“物价派”通常用一般物价水平或物价总水平的上涨来定义通货膨胀，承认菲利普斯曲线的稳定存在，即货币不是中性的，如新古典综合学派的代表人物萨谬尔森；“货币派”则认为通货膨胀是一种货币现象，而物价上涨只是通货膨胀的表现形式，且并非完全的表现形式，短期内菲利普斯曲线是成立的，而长期则不成立。北京大学中国经济研究中心宏观组在研究通货

5、膨胀时，重点强调通货膨胀中的“两个特征、一个伴随”，即物价水平的持续上涨和货币供应量的持续增加，通常还伴随着经济过热（或偏热）；反之，则定义为通货紧缩。王少平以1978~2000年为样本，运用Granger检验进行实证研究，验证了中国通货膨胀形成的基本原因是货币的过量发行［20］。刘金全以1982~2004年期间M0和M1月度同比增长率的数据为基础进行分析，发现货币供给增长率和通货膨胀之间不存在显著的协整关系［21，24］。由此可见，不同研究的结果并不一致，出现这种现象的主要原因在于样本区间选择的不同以及建模的方法存在差异。在实践中,一般运用物价水平的持续上涨来反映实际的通

6、货膨胀。经济学家通常把CPI超过5%看作是严重的通胀，CPI在3%~5%之间看作是温和的通胀。以此标准而衡量，1985年以来我国已经经历了三次严重的通胀：1985年(8.8)、1988年的(18.5)、1994年(24.1)；两次温和的通胀：2004年(3.9)、2007年（4.8）（详见图1）。本文用消费价格同比指数（CPI）作为通货膨胀的指标。　图11985－2007年中国CPI　　（三）其他变量指标的选取　　为了不使遗漏变量影响向量自回归和误差修正模型的结果，本文选取与流动性和通货膨胀相关的变量作为VAR模型的辅助变量。　　无论是从经济学理论还是从各国经济发展的实践来看，

7、通货膨胀率与经济增长率之间都存在着密切的关系。在宏观经济理论中，菲利普斯曲线用来描述失业与通货膨胀之间的关系，奥肯定律则用来描述失业与经济增长之间的关系。把这两者结合起来，我们或许可以得到经济增长与通货膨胀之间的关系。对许多发展中国家而言，经济发展迅速的时期，往往也是通货膨胀较为严重的时期；经济处于收缩期时，则往往是通货紧缩时期。王智勇采用1981～2003年期间的年度数据和季度数据对我国经济增长与通货膨胀之间的关系进行分析，指出中国过快的经济增长，特别是以投资为主导的经济增长，是造成通货膨