论当前中国流动性过剩压力的减弱及对策

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1、论当前中国流动性过剩压力的减弱及对策　　近年来，解决“流动性过剩”问题，一直是我国宏观调控中最为重大的课题之一。然而，随着我国宏观调控力度的不断加大，加之美国次贷危机引发的西方国家经济的步入衰退，中国的流动性过剩问题的规模和性质正在悄然改变，甚至局部的流动性紧缩已经凸现。2008年5月人民银行周小川行长承认“在次贷危机以后，出现了现在流动性紧缩的情况，它是由于金融机构之间相互信任程度的减弱，导致一方面有了流动性的囤积，另外一方面市场上又出现流动性短缺。”　　一、流动性过剩（紧缩）的生成机制　　国际流动性过

2、剩（紧缩）的生成的一个基本平台是上世纪60年代末以来西方发达国家金融机构越演越烈的金融创新，和由此引致的全球衍生品市场规模急剧膨胀。“以杠杆比例放大为标志之一的金融创新，以及金融市场的迅速扩张，是导致美国流动性过剩，进而传染到全球的主要渠道”(巴曙松2007)。据统计，目前次级债券衍生合约的市场规模被放大至近400万亿美元，这个天文数字几乎是G8国家GDP总和的十多倍。金融衍生产品的高风险性，注定了“成也萧何败也萧何”。例如金融衍生工具的代表性产品MBS按揭抵押债券，虽然成功解决了银行按揭抵押贷款的流动性

3、的难题，并使债券投资者得到了新的投资工具，同时大大活跃了房地产市场交易。但是其潜在风险在于，银行由于快速收回了贷款，其信用扩张的欲望和能力大大增强，由此可以数倍放大信用货币发行量，这种货币增发往往大大超越实际经济增长的速度，这就是流动性过剩的基本根源。比如美国次贷在短短几年间本来就膨胀到1.3万亿美元的规模，就是由于因为商业银行盲目的信用扩张，大量开展次级贷款，即中低收入或没有收入证明的高风险客户贷款。而当次贷危机爆发后，一切倒转过来，流动性紧缩与流动性过剩的效应是一样威猛：高杠杆的银行需要缩减贷款、高杠

4、杆的消费者需要减少消费、高杠杆的公司需要减少并购或者减少投资，而高杠杆的投资者需要减少头寸。美联储和欧洲央行不得不联手向市场注入万亿美元的流动性，然而被注入的流动性远远赶不上不断紧缩的流动性。灾难远非到此结束，就目前的世界经济形势看，次贷危机很可能是一次大的经济危机的序幕。　　中国没有上述金融创新工具，因此流动性过剩的外源性特征十分明显。除了正常的巨额顺差外，2003年～2007年，没有真实交易背景的外汇流入达3500亿美元，而2007年全年约有超过4600亿美元的境外投机性资金流入我国，央行为此被动性大

5、量投放基础货币是造成我国近年流动性过剩的主要原因之一。换言之，中国的流动性过剩很大程度上是被美国等西方国家“传染”的，那么当传染源的流动性过剩问题逆转后，我们的流动性过剩的“病情”是加重还是逆转呢？应该承认，在次贷危机发生初期，国际投机资本大量从高风险的衍生债券市场中撤出，一度把中国当成资金的避风港，纷纷涌入中国。这从2007年下半年我国双顺差加剧，以及股市、房市、大宗商品市场价格迭创新高中得到证明。然而，进入2008年，局势还是如此吗？　　二、中国目前流动性过剩压力的减弱　　1.外汇储备增速放缓，外汇占

6、款冲销吸收了大量的流动性　　中国人民银行刚公布的2008年7月金融运行数据显示：6月外汇储备增量比今年前5个月放缓至119亿美元，7月的增量则猛减少至56亿美元。这和今年4月份以前的数据形成鲜明对比，暗示热钱在流出。据测算，1月～4月份无真实交易背景的外汇流入占到新增外汇储备的59%。而7月导致热钱流出的主要原因是美元走势出现了比较强劲的反弹，而人民币出现了阶段性小幅贬值。此外，对于外汇储备占款，央行的冲销力度已经相当大。2008年上半年外汇储备增加2806亿美元，需要投放的外汇占款约为19360亿元。上

7、半年累计发行央行票据2.94万亿元，中央银行票据余额为4.24万亿元，通过发行央行票据净对冲7500亿元；与此同时，中国人民银行5次宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率，一般金融机构人民币存款准备金率达到创纪录的高点17.5%。按每0.5个百分点冲销1500亿元计，可以冲销流动性9000亿元；再加上频繁搭配使用以特别国债为工具的正回购操作，这部分流动性基本上被冲销了。　　2.新增M2速度基本与GDP增速相匹配，货币供应的增量对流动性贡献有限　　M2增长是否保持在与经济增长相适应的速度上，可以衡量实际货

8、币存量是否高于均衡水平。《中国人民银行2008年第二季度货币政策执行报告》（下文简称《报告》）显示。2008年6月末，广义货币供应量M2同比增长17.4%，增速比上年同期高0.3个百分点，比上月末低0.7个百分点。上半年，实现国内生产总值（GDP）13.1万亿元，同比增长10.4%。M2与GDP增速的比值为1.67。到了7月，央行公布的数据显示，这一比例下降到1.58。相对于GDP增长，M2的相对增速其实在放缓，这与1997年