资源描述：
《盈余震惊与股权资本成本》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。
1、盈余震惊与股权资本成本一、引言即有研究认为,会计信息是一个重要的风险定价因子(Francisetal.,2004;EasleyO'Hara,2004;LeuzVerrecchia,2007),这种风险一方面表现在会计的盈余属性上(如应计质量、持续性、价值相关性和稳健性),另一方面表现在外部信息使用者对公司个体信息的解读能力及预测能力上。分析师对公司盈余的预测解读能力基本上体现了后一种风险。因此,公司会计盈余的可预测性越强,分析师对盈余的判断越准确,说明公司外部投资者与公司经理层之间的信息不对称程度越低,公司的信息风险越小,在有效资本市场条件下,会表现为较
2、低的股权资本成本。在我国后股权分置背景及新准则实施背景下,研究分析师预测是否具有信息含量及股权资本能否定价,对于正确认识评价分析师预测信息,促进投资者保护具有重要意义。证券分析师作为证券市场中的专业分析人员,能够通过其优于一般投资者的信息收集途径和专业分析能力,向市场参与者提供合理反映证券内在价值的价格信息,从而减弱证券市场的价格偏离,促进市场的有效性。自20世纪60年代美国证券分析师行业形成以来,对分析师报告市场反应的研究一直都是金融学界最活跃、最前沿的热点课题之一。JensenandMeckling(1976)认为,精明的市场参与者对管理的监督是一种
3、降低代理成本和持续的资金成本有效的手段。LangandM.Nichols(1999)提供了证据,表明机构投资者出售经历震惊公司的股票。AjinkyaandGift(1984)发现相对于市场对公司盈利过高或过低的预期,管理人员都自愿发布年度盈利预测,这意味着这正反两方面的盈余震惊都不是管理者所期望的。Skinner(1994)认为,与预测季度好消息相比,管理人员更可能更快地发布季度盈余坏消息,这表明,尽管正向和负向盈余震惊都不是管理人员所希望的,但经理人更厌恶坏消息。AjinkyaandGift(1984)调查结果显示连续盈余震惊的公司不管是正向震惊或负向
4、震惊,他们的股权资本成本都高于那些没有连续盈余震惊的公司,Michael等(2004)的实证研究结论显示,盈余震惊度越高,其股权资本成本越高。而Skinner(1994)等发现全部为负向震惊的公司有更高的股权资本成本。基于以上研究结论和证据,我们以我国上市公司2006、2007年的相关数据,研究分析师预测信息与权益资本成本之间的相关关系。二、理论研究基础及假设(一)理论基础在资本市场上,有一大批专业的分析师和机构对公司的盈余进行预测,这些预测信息对于大多数上市公司的盈利前景提供指示性指标。在信息市场上有预测盈余的最高值、最低值和平均值,即存在“市场预期”
5、。在这些盈余预测中,如果业绩与预期不相同,且差异性较大,称之为盈余震惊(earningssurprise)。由于比较基准是预期,所以无论实际盈余是盈利还是亏损,只要比预期值低就是“负向震惊”,比预期值高就是“正向震惊”。有关盈余预测的相关理论有有效市场理论、信号传递理论与风险定价理论。1.有效市场理论有效市场的概念,最初是由Fama在1970年提出的。在有效市场上,所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。有效市场理论认为市场价格已经包含了所有的可以得到的信息。Fama根据投资者可以获得的信息种类,将有效市场分成了三个层次:弱式有效市场,
6、半强式有效市场和强式有效市场。市场有效性假设是以一个完美的市场为前提的,但在现实生活中,完美市场的假设条件是很难成立的,因此对市场效率的检验大多基于市场有效的程度,即市场归于何种强度的效率。根据我国学者的研究,我国证券市场目前处于弱式有效市场阶段,市场能够在一定程度上反应其获得公开预期信息。2.信号传递理论信号传递学派放松了MM理论中认为投资者和管理当局拥有相同信息的假定,认为管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称,管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息,不对称信息导致逆向选择问题,使得交易双方难以达到帕累托最优,在这种情况下,代理人如能选用
7、信号来将其私人信息揭示给委托人,委托人在观测到信号后才与代理人签约,根据产品的质量进行相应的定价,从而改进帕累托效率,这就是信号传递。持续而可预测的盈余信息能够传递公司未来盈利能力的信息,从而对股票价格产生一定的影响。3.风险定价理论风险定价理论认为,影响公司权益资本成本或风险资产期望回报的因素取决于公司个别风险,这些风险可以被市场所定价。风险定价理论由最初的资本资产定价模型(Sharpe,1970;FamaMacbeth,1973),发展到FamaFrench(1995)的三因素模型,直接到Francis(2005)的多因素模型。研究者发现参与股权资本
8、定价的风险因子除了市场因素之外,公司规模、公司的市净率及会计信息质量都是重要的因
