浙江民营上市公司资本结构与经营绩效相关性研究

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1、浙江民营上市公司资本结构与经营绩效相关性研究１引言　　当今，民营经济已经成为中国经济的重要组成部分，民营经济的发展也带动了民营上市公司的发展。但是，民营企业发展到一定阶段，尤其是进入金融市场后，出现了很多问题，因此，有人对民营企业上市后的发展提出了很多质疑。浙江是民营经济大省，国民生产总值的８０％是由民营经济创造的。一般认为外部融资是民营经济取得快速发展的重要支撑，而合适的资本结构也能提高企业的经营绩效。本文对浙江省民营上市公司的资本结构与经营绩效的关系展开研究，有助于检验民营企业组织结构性变迁及其效率的改进状况，并对浙江民营上市公司的资本结构模式进

2、行探讨。　　２文献回顾　　Ｔｉｔｍａｎ和Ｗｅｓｓｅｌｓ（１９８８年）以１９７２－１９８２年美国制造业中４６９家上市公司作为研究对象，结果显示获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。　　Ｔｉｔｍａｎ、Ｌｏｗｅ和Ｔａｙｌｏｒ（１９９８年）以１９８９－１９９３年期间的２７５家英国私人或独立的中小企业（年营业额介于１００万~１０００万英镑）为有效样本开展研究，其部分结论如下：财务因素方面，获利率、资本密集及营业风险等三项与负债比呈正相关。　　陆正飞和辛宇（１９９８年），对沪市１９９６年上市公司进行行业分组统计和多元线性回归分析，结果认为：不同行业的资本结构

3、有着显著的差异；获利能力与资本结构（长期负债比率）之间有显著的负相关关系；规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不显著。　　洪锡熙和沈艺峰（２０００年）对１９９５－１９９７年在沪市上市的２２１家工业类公司进行了ＣＨＩ－ＳＱＵＡＲＥ检验，他们获得结论：企业的资本结构与盈利能力呈正相关关系。　　刘志彪等（２００３年）检验了公司的资本结构决策和其在产品市场上的竞争战略之间的关系，得出的结论是：企业的资本结构与其所在的产品市场上的竞争强度之间具有显著的正相关关系，同时资本结构与经营绩效之间存在显著的负相关关系。　　黄�和潘美霞（２００

4、９年）以２００２－２００５年中国上市公司为研究样本，实证研究了在不同股权特征公司中，资本结构对产品市场竞争影响的差异。研究结果表明：资本结构与其产品市场竞争力呈负相关关系。　　宋力和张兵兵（２０１０年）对辽宁省国有控股公司的资本结果与经营绩效进行实证研究发现：当资产负债率小于４０％时，资本结构与公司绩效呈现正相关关系；当资产负债率大于４０％时，资本结构与公司绩效呈现负相关关系。　　３实证研究　　３．１样本公司的选择　　本文采用和讯X数据库，选取了２５家在沪、深Ａ股市场上市的浙江民营上司公司为研究样本，以其２００３-２００７年的财务数据为基础，对浙江民

5、营上市公司资本结构与经营绩效的相关关系进行了实证研究。　　３．２度量指标　　３．２．１资本结构的度量指标　　选取以衡量广义资本结构的资产负债率，衡量负债期限结构的长期负债率、短期负债率为主要评价指标。　　　　３．２．２经营绩效的度量指标　　采用总资产利润率作为衡量公司绩效的主要指标，因为该指标综合性及代表性较强，能够把企业的收益和使用的总资产联系起来，反应债权和股权的综合盈利能力，评价资产的综合使用率，体现了企业价值最大化的目标追求。此外，还选取了主营业务利润率、净资产收益率、每股收益作为辅助评价指标。　　3．３研究方法　　首先，采用均值统计分析对浙

6、江民营上市公司的资本结构和经营绩效分别展开分析，以期发现浙江民营上市公司的资本结构和经营绩效的变化趋势以及存在的问题。　　然后，采用一元线性回归分析方法对浙江民营上市公司资本结构和经营绩效的关系展开研究。回归分析时，以资产负债率为自变量，对样本公司２００３－２００７年的总资产收益率、主营业务利润率、净资产收益率和每股收益共１２５个数据做一元线性回归分析，以考察资本结构与公司绩效的相关性。模型如下：　　Ｙｉ＝ａ＋ｂＸｉ＋ｃ（１）　　式中，Ｙｉ表示公司ｉ的被解释变量，即企业经营绩效的特征变量――总资产收益率、主营业务利润率、净资产收益率和每股收益；Ｘｉ表

7、示公司ｉ年的资产负债率；ａ表示常数项；ｂ表示自变量的系数；ｃ表示随机项。　　３．４结果及分析　　３．４．１浙江民营上市公司资本结构分析　　样本企业２００３－２００７年期间资本结构状况相关财务指标的各年均值以及五年均值如表３所示。　　首先，负债经营是现代企业的基本特征，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。浙江２５家民营上市公司２００３－２００７年的平均资产负债率分别为４２．３９％、４６．７５％、５１．４１％、５２．９７％、５４．１０％，呈逐年上升趋势，总体资产负债比例变化不大，且低于同期全国普通企业负债

8、水平。这表明浙江民营上市公司的基本财务结构比较平稳，并逐渐由过度依赖权益性融资的资本结构中走出。　　其次，负