股票市场“财富效应”和“投资效应”作用于宏观经济的有效性分析

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1、股票市场“财富效应”和“投资效应”作用于宏观经济的有效性分析收稿日期：基金项目：国家社科基金重点项目“通过促进企业平稳较快发展保持经济稳定、金融稳定和资本市场稳定的对策研究”（08AJY045）。作者简介：杜江（1958—）男，甘肃敦煌人，四川大学经济学院、四川大学公司金融研究所，教授，管理学博士，主要研究方向：金融计量分析，公司金融；沈少波(1988—)男，浙江绍兴人；易瑾（1988—）女，重庆人。,杜江沈少波易瑾（四川大学经济学院，四川成都610064）摘要：股票市场作为宏观经济的先行指标，反映了各类经济主体对未来经济走势的预期。股票市场对宏观

2、经济的影响主要通过“财富效应”和“投资效应”来反映。本文对股票市场向宏观经济运行传导的外部机制进行了计量实证分析，结果发现股票市场无法有效地通过影响消费需求和投资需求拉动宏观经济的增长，股票市场向实体经济传递的外部链条是断裂的。有效管理和监督资本市场，发挥股票市场对宏观经济的传导机制，促进企业平稳较快发展，提高企业经营绩效，为投资者创造财富，对保持金融稳定、经济稳定和资本市场稳定十分重要。关键词：股票市场；财富效应；投资效应；宏观经济中图分类号：文献标识码：A文章编号：一、引言“股市是国民经济的晴雨表”，它作为宏观经济的先行指标，提前反应经济的运行

3、状况，反映了各类经济主体对未来经济走势的预期。随着证券市场的深度和广度的拓展，股票市场对宏观经济的影响不断加深。股市通过消费需求机制，投资需求机制，非对称信息机制以及流动性机制影响宏观经济。在这些机制中，消费需求机制和投资需求机制最为重要。也就是说，股票市场主要通过“财富效应”和“投资效应”影响宏观经济运行。因此，通过这两个途径研究股票市场与宏观经济之间的关系就显得很有价值。传统经济理论认为，一方面，股票市场通过“财富效应”影响居民消费需求，另一方面，又通过“投资效应”拉动企业投资需求。因此，股票市场价格的上涨有利于促进经济增长。股票市场应先于宏观

4、经济的变化而发生变化，反映居民及企业对未来经济走势的预期。另一方面，上市公司良好的经营业绩是推动其股票价格上涨的根本动因。因此，经济的增长能够通过提升企业生产规模和销售量来改善企业的经营业绩，进而影响企业股票价格的表现。也就是说，经济理论认为，股票价格与经济增长应该呈相互影响的双向因果关系。对发达国家股票市场与实体经济相关性及其相互间的传导机制国内外有许多研究。RossLevine和SaraZervos（1998）根据47个国家的样本数据，对股票市场与经济增长之间的相关性进行了研究，结果显示股票市场与宏观经济之间呈现正相关关系，股票市场能够发挥经济

5、发展“晴雨表”的功能，表明了股票市场的“财富效应”或者“投资效应”是存在的。Ludvigson和Steindel（1999）对美国股票市场“财富效应”的研究结论认为，股票市场繁荣所带来的财富增加与社会总消费之间具有显著的正向关系，这也表明了股票市场“财富效应”的存在。Edison与Slok（2001）认为美国股票市场的股票价格的变化对投资需求的影响非常大，加拿大的股票价格变化对投资需求的影响也比较显著，显示股票市场“投资效应”是存在的，而英国的股票价格变化对投资需求没有显著影响，说明英国股票市场不存在显著的“投资效应”。而就我国而言，学术界对于股票

6、市场“财富效应”和“投资效应”存在着很大的争议。谢永添(2004)分析认为股市产生的虚拟的财富效应对刺激有效需求具有正效应，但其实际财富效应取决于股票市场规模、股市上涨持续的时间以及市场的有效性多重因素。胡小芳、汪晓银(2008)以1992～2006年的上证综合指数、深圳综合指数、城镇居民家庭当年人均消费支出以及城镇居民家庭人均可支配收入等经济数据为样本构建的回归方程验证了我国股票市场财富效应的存在。但余明桂、夏新平、汪宜霞（2003）认为我国股票市场不具有“财富效应”，“投资效应”非常微弱。舒廷飞,黎文武（2003）认为“财富效应”和“投资效应”

7、并不显著；曹大宇（2006）认为“财富效应”不显著；周志平、段爱明（2008）认为股价变动对消费支出的影响比较微弱，在短期内甚至有负向效应。因此，通过验证“财富效应”和“投资效应”是否存在，从而检验股票市场与宏观经济之间的关系是否存在，目前尚未达成一致结论。本文在众多学者的研究基础上，从股票市场的“财富效应”与“投资效应”的视角，运用消费需求函数和投资需求函数，计量实证分析股票市场的“财富效应”和“投资效应”作用于宏观经济的外部传导机制，检验股票市场影响经济增长的外部传导链条的有效性。二、股票市场的“财富效应”分析1.股票价格对居民消费需求和经济增

8、长影响的理论分析Ando和Modigliani(1963)最早对股票市场财富效应提出理论化分析，通过系统地阐述家庭消费行为