我国上市企业公司治理评价体系经验性

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1、我国上市企业公司治理评价体系经验性一、引言公司治理是现代企业制度发展的必然要求，在本质上既是组织结构的扩展，也是管理机制的深化。特别对于上市公司而言，良好的公司治理是确保公司持续经营的关键性环节，不仅有效地降低了企业的内部运营成本，提高了投资者的信心，而且增强了经理层的运作效率，维护了投资者的权益，从而不断地改进上市公司的核心竞争优势。1932年，伯利和米恩斯在《现代企业与私有产权》一书中提出了著名的“现代公司所有权与控制权相分离”的命题，从而使公司治理成为经济学、金融学和财务管理学最关注的研究领域之一。伯利和米恩斯认为，现代大企业的所有权分散导致企业控制权集中在管理者手里，而

2、管理者的利益往往与股东的利益不相一致，因而，所有权的分散很可能导致企业管理者利用企业资源谋取私利，而不是追求股东利益最大化。公司治理的基本目标是消除或缓释现代公司制度带来的负面影响。在伯利和米恩斯看来，公司治理所要解决的问题包括企业的投资者如何能够从企业中获取投资收益、投资者如何确定公司经理人愿意为其创造投资收益以及投资者如何能够有效地监督和控制公司经理人。1995年，莫兰德（Moerland）在对各国公司治理实施方式进行系统化总结的基础上提出了两种公司治理模式：市场导向型治理模式和X络导向型治理模式。市场导向型治理模式实施的条件是具有发达的金融市场，公司所有权较为分散，公司控

3、制权市场活跃，并存在一种对绩效不佳的管理者进行替代的、持续的外部威胁，而X络导向型治理模式的实施条件是公司股权集中度高，全能银行实质性地参与公司融资与公司监控，大股东需要承担对管理层监督的责任。公司治理评价是提高公司治理效率的基础性策略，只有实现对公司治理实施现状的认识，才能发现现有公司治理的优势与不足，从而为公司治理实施策略的改进提供现实性的方向。二、公司治理评价体系的构建随着现代公司制度的发展，公司治理已成为公司运营的常规性方式，从而催生了公司治理评价的产生。确切地说，公司治理评价发源于20世纪90年代末期的欧美国家，并出现了标准普尔、穆迪、戴米诺等著名的公司治理评价公司。

4、1998年，标准普尔就开始研究公司治理的评价方法，并于2000年开始从个体公司与所在国两个方面进行治理评分。标准普尔的治理评价基于财务的观点，从股东、债权人等利益相关者的角度进行评分，反映了标准普尔对公司治理实践的评估以及为利益相关者所提供的利益服务，充分认识到了超出股东权利之外的利益相关者权利的重要性。标准普尔的公司治理评价包括公司治理成绩（panyScore）和国家治理评价（CountryGovernanceRevieodeling，SEM），是基于变量的协方差矩阵来分析变量之间关系的一种统计方法，可以同时处理多个因变量，容许自变量和因变量含测量误差，还可以同时估计因子结构

5、和因子关系，容许更大弹性的测量模型，估计整个模型的拟合程度。本研究已将我国上市公司治理评价体系分解为4个因子（潜变量）和16个指标（观察变量）。因此，可以采用验证性因子分析来验证模型的收敛性，同时验证因子负荷的显著性、因子相关系数的显著性和指标误差方差的显著性，从而得到相关研究结论。（二）数据收集本研究采用李克特7点量表制对16个观察指标进行数据收集，样本单位为我国境内的上市企业。本次数据调查共发放问卷200份，收回问卷120份，回收率为60%，满足数据调查回收率不低于20%的要求。在回收的问卷中，选择数据质量较高的问卷112份，从而使样本数与指标数之比为7:1，满足验证性因子

6、分析的基本要求。数据收集自2010年5月1日起，至2010年6月1日止，共31天。（三）验证结果采用了SPSS11.5和LISREL8.7进行验证性因子分析（固定方差法），得因子负荷列表如表2所示。得因子协方差矩阵如表3所示。得模型拟合指数列表如表4所示。四、结论根据因子负荷参数列表可知，指标X2、X7与X16的因子负荷缺乏显著性，从而说明这些指标对相应的要素缺乏必要的解释能力。结合于我国上市公司治理的现实性实践环境，可以得到如下结论。（一）在我国上市公司的股权结构中，股权制衡机制较为滞后股权结构是我国上市公司治理所面临的关键问题之一，而股权制衡的存在性是确保股权结构合理性的前

7、提。我国上市公司大多源于国有企业，“一股独大”现象较为普遍，从而使股权制衡的功能难以发挥。目前，我国上市公司股权结构难以在短期内发生根本性的变化，因此，需要向投资者全面地披露股权结构的详细信息，才能弥补股权制衡的弊端。一般而言，股权结构的信息不仅包括上市公司本身的股权结构，而且包括事实上的控制关系、交叉持股和间接持股等。在股权集中型上市公司中，一般存在两类委托代理问题：一是股东与经理层之间的代理问题，一是控股股东与中小股东之间的代理问题。股权制衡的缺失同样也对这两类代理问题的解决带来负面的约