企业并购融资创新研究

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1、企业并购融资创新研究伴随着并购活动的不断升温，作为并购进行的一项重要前提——资金也越来越受到关注。并购融资及其创新的研究也日益受到重视，本文即旨在对这些研究进行归纳总结。一、国内外对并购融资方式的研究（一）国外对并购融资方式的研究1、并购融资结构理论的研究。在国外，对于融资方式的研究始于对资本结构的研究，即对股权和债权融资不同比例利弊的研究。而具有现代意义，理论体系健全的资本结构理论始于1958年的MM理论。MM理论中提出，在满足一系列严格假设的前提下，企业价值与资本结构无关。1963年Modiglian

2、i和Miller放宽假设引入企业所得税，认为存在企业所得税时，债权融资能够增加企业价值。而1973年Miller进一步放宽假设引入个人所得税，认为存在企业所得税与个人所得税的前提下，两者税率的大小不同可能会产生债务融资增加、减少或不影响企业价值三种结果。MM理论实现了一次融资理论的飞跃，但其假设条件诸多需要进一步发展。20世纪70年代，权衡理论在MM理论基础上引入了破产成本因素，认为负债会导致风险，增加企业财务危机的可能，从而降低其市场价值。Ross（1977）将不对称信息引入融资结构理论，认为企业债务比

3、例是一种把内部信息传递给市场的信号工具，经理层增加债务融资，对投资者可能意味着经营收益上升的信号。Myers（1984）分析认为企业通过股票融资时，会被市场误认为其前景不佳，因此新股发行总会使股价下跌。所以理性的经理层会选择这样的融资顺序：首先是内部融资，其次是债务融资，最后才是发行股票。2、并购融资具体方式利弊的研究。国外学者不仅对融资的结构进行了研究，对具体的一些融资方式同样也进行了研究，其中最具典型性的就是对杠杆收购融资的研究。ArthurM理论所阐述的存在差异。2、并购融资具体方式的研究。在对国外

4、并购理论研究的同时，结合我国的现实情况，学者们也对不同的融资方式进行了更深入的研究。“杠杆收购”融资作为全球兼并史上一项重要的并购融资方式，在我国的历年的研究中经久不衰，王晓芳（1999）、贾立（2006）、刘颖（2008）等都对国外“杠杆并购”的方式进行了介绍和研究，并对在我国运用该方法产生了一些思考。除此之外，在对传统融资方式的研究上，我国学者沈艺峰、田静（l999）经实证研究发现：上市公司1995、1996年权益资本成本比债务资本成本分别高出7.72％、7.53％，因而认为上市公司应选择成本较低的债

5、务融资而不要一味追求股权融资。韦涛（2009）分析了目前在我国运用私募股权基金的重要意义，并研究了我国要应用私募股权基金存在的缺失。我国对并购融资方式的研究，目前来看主要还处在对西方成果的研究上，虽然很多人也针对我国的情况做出了一些研究，某些方面也提出了一些新思考，但基本上没有逃脱西方研究的范畴。二、我国并购融资创新研究从我国对并购融资的理论研究来看，和国外的融资理论研究还有巨大的差距，这客观上也造成了我国并购融资方式的局限。近些年来，针对我国的国情，学者也进行了很多并购融资方式的创新研究，包括渠道的创新

6、、中介机构的建立以及政策法规的放松等方面，形成了一些研究成果。（一）融资渠道创新研究丛昕（2003）认为应从股权融资、债券融资及国外其他新型的融资渠道多个方面进行融资渠道创新，另外还可以利用国外证券市场，资产证券化等渠道扩展融资渠道。张茂成（2004）提出了在我国运用综合证券收购的可行性，问题及建议。彭隆泽（2004）提出要大力拓展现有融资渠道，发展商业票据融资、企业并购基金等西方先进的创新融资工具和渠道。陶伟（2006）认为基于我国目前债务融资为主的现状，杠杆收购的并购融资方式具有较强的借鉴意义。（二）

7、中介机构创新研究1、投资银行业务培育研究。李艳（2004）从分析国外投资银行在并购中的重要性着手，得出我国目前迫切需要让投资银行在我国并购中发挥作用，再从多个方面研究了投资银行并购业务的运作方式及其效率与障碍，提出了完善和发展我国投资银行业的对策。彭隆泽（2004）、陶伟（2006）认为我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行和证券公司的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。2、资信评估机构及其他中介机构发展研究。丛昕（2003）认为还应加强资信评级

8、机构和机构投资者的培育，引导投资者投资。苗刚（2004）阐述了我国金融中介机构应多元化发展，以此拓宽并购融资渠道，促进企业并购顺利展开，其所指金融中介主要包括银行类中介（商业银行、储蓄机构等存款机构）、保险公司、其他金融中介（证券公司和投资银行、财务公司、共同基金和投资基金等）。王少锋（2005）分析认为机构投资者在西方资本市场上扮演着极其重要的角色，而我国缺乏大量成熟的机构投资者，不利于并购融资活动的进行，要大力培育机构投资